11家創業板公司有粉飾利潤嫌疑

魯桂華　　何處尋覓利潤粉飾的痕跡？　　通過一些簡單的例子，將複雜的問題簡單化，從而説明我們忠誠的讀者，輕輕鬆松理解我們所處的這個複雜的世界，既是我的職責，也是我的長處。　　如何尋找盈餘操縱的痕跡？ 這裡我們不妨看一個簡單的例子：假設一個商品零售企業，商品進價為6元，售價為10元，本期採購的50件商品全部售出，購貨款全部支出，銷售款全部收到，假設沒有所得稅和其他收支。　　顯然，該企業的銷售收入和經營活動現金流入均為售價10元×銷量50件＝500元。 該企業的銷售成本和經營活動現金流出均為進價6元×採購量50件＝300元。 因此該企業的淨利潤＝銷售收入500元－銷售成本300元＝200元，該企業的經營活動現金淨流量＝流入500元－流出300元＝200元。　　簡言之，當採購的商品全部售出，並且銷售款全部收到、採購款全部支付時，淨利潤一定等於經營活動現金淨流量。　　我們再來看看更加實際的情形，我們仍然假設進價為6元，售價為10元，採購了50件，其他情形如下：　　(1) 如僅支付了150元採購款，經營活動現金流出150元，應付帳款將增加150元；　　(2) 如只銷售40件， 那麼期末的存貨將增加10件，增加10件×6元＝60元；　　(3) 銷售成本＝40件×進價6元＝240元，銷售收入＝40件×售價10元＝400元，不考慮所得稅時，淨利潤＝400－240＝160元；　　(4) 如只收到200元銷售款， 經營活動現金流入200元，應收賬款將增加200元，經營活動現金淨流量＝流入200元－流出150元＝50元。　　為什麼賺了160元的利潤，現金淨流量才50元？ 問題顯然出在：第一，應收賬款增加200元，佔用現金200元。 第二，存貨增加60元，佔用現金60元。 兩者合計佔用現金260元。 第三，應付帳款增加150元，節約現金150元。 但因應收賬款和存貨增加佔用了260元，三者合計淨減少現金110元，從而導致賺取利潤160元而現金僅增加50元。 簡言之，我們不難得到：　　經營現金淨流量50元＝淨利潤160元－應收賬款增加200元－存貨增加60元＋應付帳款增加150元(1)　　將上式變動一下，即得到：　　淨利潤160元＝經營現金淨流量50元＋應收賬款增加200元＋存貨增加60元－應付帳款增加150元(2)　　我們把「應收賬款增加＋存貨增加－應付帳款增加」，稱為營運資本淨增量，那麼不難得到：　　淨利潤＝經營現金淨流量＋營運資本淨增量(3)　　(3)所示的公式為我們尋找利潤操縱嫌疑提供了一個基本的線索。 顯然，經營活動現金淨流量是無法操縱的，要操縱利潤，只能通過操縱應收賬款、存貨和應付帳款，比如虛構銷售，增加應收賬款、增加利潤但不影響現金流；不結轉銷售成本，增加存貨、增加利潤且不影響現金流；遺漏應付費用，減少應付帳款、 增加利潤也不影響現金流。 無論具體手段如何，操縱利潤一定會導致營運資本淨增加。 我們不妨把淨利潤與經營活動現金淨流量的差額定義為非現金盈利，我們就可能用營運資本淨增加占非現金盈利的比率來衡量利潤操縱的程度了，該比率越高，利潤操縱的程度和利潤操縱的可能性就越大。　　圖表1報告了九洲電氣的一些財務資料，我們注意到，2010年前三季度，其經營活動現金淨流量為-6590萬元，如果銷售全部收到現金、採購全部支付現金、存貨水準不變，淨利潤大致與經營現金淨流量相當， 那麼該公司極有可能出現較大虧損。 但我們注意到它應收款項增加約1.25億元，存貨增加3484萬元，應付款項增加4773萬元，營運資本淨增加1.12億元，才使得該公司2010年前3季度實現盈利2962萬元，並且營運資本淨增加占非現金盈利的比率高達117.32 %，這也表明該公司之所以能夠盈利，主要是因為營運資本增加所致。 這些跡象顯示，九州電氣有重大操縱利潤的嫌疑！　　11家創業板公司：是否有粉飾利潤的嫌疑？　　圖表2是根據11家創業板公司2010年三季度報表計算出來的一些財務資料。 不難發現，這些公司營運資本占非現金盈利的比率，最低的是吉峰農機，為35.86%，最高的是梅泰諾，達到340.35%，11家公司平均達到118.62%。 這表明，這11家創業板公司的淨利潤，在很大程度上依賴于營運資本的淨增加，或者說在很大程度上依賴于應收賬款和存貨的增加或應付帳款的減少，這也同樣表明，這些公司存在粉飾利潤的重大嫌疑！　　為什麼要粉飾利潤？　　這些公司為什麼要粉飾利潤？ 在一般投資者看來，創業板應該是高業績、高成長，或者說創業板承載了人們太多的成長與盈利的期許。 如圖表2，不幸的是，這11家樣本公司2010年前3季度平均的淨資產報酬率僅為6.27%，相對於上年同期的淨資產報酬率降幅達-17.05%！ 這些公司不僅淨資產報酬率大幅下降，其主營業務利潤也平均下降了-18.46%！　　如果這些公司想通過利潤操縱來提高淨資產報酬率、提高主營業務利潤的增長，那麼我們應該能夠觀察到，主營業務增長率越低的創業板公司，操縱利潤的動機越強，其營運資本占非現金盈利的比率就越高，圖表3恰好說明，我們的看法是正確的。 這是否表明，這些公司通過增加營運資本操縱利潤，以提升主營業務利潤的成長？　　如果這些公司想通過利潤操縱提升淨資產報酬率，我們將觀察到，淨資產報酬率越低的公司，操縱利潤的動機越強，其營運資本淨增量占非現金盈利的比率就越高。 圖表4表明，創業板公司的所作所為，又一次被我們不幸言中！ 這是否再一次表明，這些創業板公司通過營運資本來操縱利潤以提升淨資產報酬率？　　我們還注意到，我們的11家樣本公司，在限售股解禁之後，被一些原始股東減持了，而我們還知道，業績與股票價格多少是相關的。 這是不是意味著，這些公司有操縱利潤以維持股價，從而掩護原始股東減持的動機？ 我們不敢妄加猜測，相信投資者的智慧，會得到正確的解讀的。 筆者建議，對於營運資本大幅增加，從而導致淨利潤大大高於經營活動現金淨流量的創業板公司，要多一份警惕！　　(作者為中央財經大學教授)