8問VC：創業公司該如何「傍大款」？

一問雙方訴求何在《中歐商業評論》（以下簡稱CBR）：你所瞭解的大企業收購/入股創業公司的案例裡，大企業的訴求有哪些？ 楊希：大企業擁有產業平臺、資金平臺、市場管道和製造平臺等，具有規模效應。 小企業所擁有的核心技術與大企業的平臺整合，往往會有較大的協同效應。 並購或入股往往發生在小企業精專的細分領域逐漸成熟並呈現高速增長的時候，雙方並購整合的訴求會特別強烈。 小企業想抓住市場機會迅速做大，但受限於資金、管道或生產能力約束，與大企業的互補性極強，比較容易促成戰略層面的合作。 比如騰訊基於自己強大的微信使用者和流量基礎，不斷通過購並拓展新的產品線。 這樣能充分放大平臺價值，通過主動入股或兼併其他小企業，將平臺價值不斷擴大。 二問應關注什麼特質CBR：假設現在幾家大企業同時想要收購你投資的公司，你會特別關注它們的哪些特質或指標？ 楊希：我們首先要看這個並購交易如何定位。 我們把公司賣給大企業有兩種考慮，第一種是套現退出，此時關注的焦點是價格和條款；另一類是整合後共同發展，一起做大，此時我們考慮的因素會更多，以工業企業整合為例，我們的被投企業擁有著細分領域強大的技術基礎， 而整合方擁有強大的資金管道和生產平臺，並購的目的是協同互補做大，在行業裡搶佔更多市場機會，我們會更多考慮整合的風險，收購標的對整體平臺的業績彈性等。 三問如何證明自身價值CBR：在找靠山」、傍大款」的過程中，創業公司如何向大企業證明自己的價值？ 楊希：並購的時機最好是企業的價值已有所體現的時候，留給買家的風險越小，不確定性越小，賣的價錢就越好。 小企業所處的市場區隔是否已經啟動？ 在這個行業裡的地位是否已確立？ 是否已有成功案例支援對技術或模式的驗證？ 後續的訂單或潛在客戶情況？ 如果市場趨勢仍不確定，技術感覺不錯但未驗證過，可能就還不是好的並購時機，踏踏實實先把事情做好再說。 四問有哪些失敗因素CBR：與大公司合作看起來有很多好處，但你所接觸的案例中，有沒有不怎麼成功的例子？ 都是出於什麼樣的原因？ 楊希：並購失敗的概率是很高的。 創業團隊滿腔熱血加入一個更大的平臺，在磨合過程中尤其蜜月期一過，如果和之前預期差別較大，團隊容易流失，高科技行業並購中，人是最有價值最重要的因素，但團隊整合是最大的風險。 比較低風險的收購方式是保持小企業的相對獨立性。 一個經典案例就是雀巢收購徐福記，徐福記依然保持品牌的獨立性和團隊管理的獨立性，而雀巢向它輸出管理、資源和新產品線。 兩者綁得很近，但又有一定距離，這樣成功的概率更高。 五問何為不切實際的幻想CBR：大公司能幫到小公司什麼？ 又有什麼是小公司不該抱有的幻想？ 楊希：不管是大平臺並購還是入股創業企業，創業企業都要意識到，交易結束只是業務整合的開始，要撬動大平臺的資源還涉及到大企業各部門之間的協調。 以大企業投資部門參股上游供應商為例，對大企業而言，投資一家創業企業，並不意味著大企業採購部門有動力單純因為投資部門的一個專案去切換現有成熟供應商，這是不現實的。 最多是為你開了一扇門，在商言商，採購的決策依然是品質、成本、交付和服務導向。 六問賣掉還是獨立運作CBR：什麼樣的企業該選擇直接賣掉？ 楊希：直 接賣掉是剛才談及的並購訴求的第一種非整合類型，業績增長平穩、在細分領域裡因為自身資源限制而遭遇天花板的企業，選擇這類出路。 尤其最近活躍的A股上市公司收購遊戲公司例子，遊戲公司的業績持續性很差，一款產品的成功不意味著下款產品同樣成功，在熱門產品效益最好的時候退出是很好的選擇。 七問怎樣使利益最大化CBR：創業企業怎樣保證自己利益的最大化，在被入股後，怎樣處於較為有利的地位？ 楊希：首先，股權架構是一切的基礎，如果是完全失去控制權的收購，對於創業企業的利益保障主要依託並購交易的關鍵條款；如果並購後是相對平衡，可以多方制衡的股權架構，董事會構成就變得十分重要，以及對於一些關鍵事項的議事決策規則， 如新股發行、高管任免等。 其次是企業管理權，並購後企業的運營管理由誰來決策、執行和負責。 八問如何提高成功率CBR：如何確保傍大款」的成功率？ 楊希：在雙方沒有真正開始實質性合作時，相互都是基於預期做判斷。 相對包容和更有彈性的企業文化有助於並購交易後整合的成功。 但中國民營企業往往都是創始人個性鮮明的強勢文化。 雙方最好在合作之前，要有充分的時間來溝通，或者從業務的合作開始，而不是兩個完全陌生的團隊走在一起。 小公司應該清晰瞭解將來是要與誰一起工作，搞清楚對方並購的意圖，是單純為了業績數位或者概念而並購，還是真正看好這塊業務，願意在此有更多投入。