中國創業投資論壇主題演講實錄

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主持人：尊敬的各位來賓，朋友們，早上好。 歡迎來到由清科集團主辦的第六屆中國創業投資年度論壇。 從2001年開始，每年的12月份，都是我們業界人士聚首對一年的工作進行總結和盤點的時候，今年我們大會的主題是由狂熱到理性，這句話概括了今年中國創業投資市場的基調。 本屆論壇我們共邀請到了四位嘉賓進行主題演講，會設置了11個專長討論，總計邀請到80余位主講嘉賓參與各個話題的研討。 在論壇的尾聲我們將正式揭曉2006年中國創業投資年度排名並舉行隆重的頒獎典禮。 這不但是我們論壇最高超的部分，也是行業內翹首 以待的年度盛事。 應主辦方的要求本屆論壇大部分專長以中文展開，其中第三、第九、第十一專場以英文進行。 首先我要請上清科集團董事長John Dean致歡迎辭，John于1993年至2001年擔任矽谷銀行首席執行官，並2001年至2003年任矽谷銀行控股公司的董事會執行主席，在他任職八年期間， 公司資產從9.35億美元增長到55億美元，公司的市值從6300萬美元升到30多億美元。 1997年John被商業週刊評為25位矽谷最有影響力人物之一。 下面讓我們以熱烈的掌聲有請John Dean先生。

John Dean：各位早上好。 我們的一些演講人，在今明兩天會進行演講。 我也想感謝在座的來賓，正是由於你們的參與和支援，使得我們中國的創投年度論壇成為一個非常好的典範。

我也想簡單談一下我們清科集團的成就，主要是去年的成就，在會議方面除了年度的會議之外，比如在上海、北京我們舉辦了第一次在矽谷的一次會議，在明年我們會在另外兩個地方召開會議，一個是東京一個是倫敦。

談到我們的資料庫服務方面，我們在提供創投資本資訊方面在中國排名第一。 在IPO報導方面都是翹楚。 至於談到私募方面，我們成功完成了15次的交易，價值是達到了1億美元。 同樣也是在今年，我們建立了一個資金，我們叫它清科資金，我們會同我們的合夥人，在底特律一起投資，大約是兩千萬美元。 我們是同風險投資商進行合作，而不是與他們進行競爭。

最後我想再次感謝大家參與今天的論壇，我預祝這兩天的論壇可以取得圓滿的成功。 如果說我們可以説明你們的話，請儘量讓我們知道，非常感謝。

主持人：非常感謝John的精彩演講。 下面我要特別介紹一下本次論壇的主贊助商Needham，她是專著于高科技行業的全方位投資銀行，大家可能對它比較陌生，但是對他們操作的上市案例是耳熟能詳。 下面我們要請上Needham的Chad W. Keck為我們進行主題演講。 今天他演講主要談及Needham對全球科技行業和中國科技市場的一些看法。

Chad W. Keck：大家好，我非常高興能夠來到這裡，同如此有活力的觀眾一起交流，我可以感受到這裡的企業家精神，可能只是因為大家都比我年輕，但是我想說這對我們來說是很好的機遇，在座的也都是行家。

我主要會講三大點，首先會跟大家講一下我們這個公司，然後講一下我們所注重行業的一些關鍵趨勢以及在中國公司的一些機遇。

我相信可能你們在座都會問我們到底是什麼樣的公司，我想簡單跟大家講一下，我們是一個投行，我們主要讓企業家和資本聯繫起來，起一個橋樑的作用。 我們是私營的公司，我們有200個員工，我們差不多有1億美元的資本，如果你再往下看一下，會看到我們是關注機構性的資本，比如共同基金，甚至會涉及到對沖基金，對沖基金是非常有優勢的。 我們主要關注醫療和技術方面，我們在這個領域是領軍人物，我們走過去是為公司籌資，我們比別的美國公司在這方面做得更好。 我們發現在過去幾年的經歷告訴我們，我們必須是要有側重，我們要找到合適的企業家。 因此我們今天到這裡來的原因就是我們想讓中國企業家的技術和美國的機構資本聯繫起來。

我告訴你們一下我們是如何運作的，從根本上來講，我們做的是投資的研究，我們有許許多多的研究管道，我們有投資的報告，這可以說就是我們的智慧財產權。 你看到這個圖上有一些我們關注的行業，我們關注這些行業來評估一個新的公司並且把這個報告呈交給投資者，告訴他們是否值得投資。 我們有三種獲得利益的管道，我們幫那些機構做研究，他們給我們傭金。 因為我們非常瞭解這個行業和這個公司，所以就能夠讓同行真正很好地為一些公司投資。 我們涉及的資金超過1億美元，我們認為最好的這種新興公司應該獲得最好的資本。 這裡是有一些例子，我們的客戶包括一些製造業的公司，他們可以上網搜索，然後我們為他們提供一些自己。 甚至有些公司還生產一些設備，在中國包括中興國際，他們使用我們籌資的資金為整個世界的客戶服務。

現在講一下我們所側重的行業的一些關鍵趨勢。 這個圖是證明了長久以來我們一直是讓更多的人分享到我們的技術。 在一開始電腦革命的時候，這些技術主要是在一些公司的總部，然後是傳播給個人，今天我們發現，電腦可以涉及到我們生活的方方面面。 在早期的時候，電腦並不是非常普遍，現在我們已經證明我們可以通過電腦分享各種各樣的資訊。 這裡是一些驅動力，主要是推動資訊技術的發展。 電子數碼家庭，人們希望在家裡也享受到辦公室裡的方便，找到解決之道給他們提供各種各樣的資訊。 我的這個藍牙手機可以讓我上網，我的IPOD可以告訴我音樂的資訊讓我看視頻，甚至可以通過它我可以進行文字處理，在車裡都可以這樣做。 網路是非常好的交流和資訊的平臺，其實你可以看到清潔工都可以跟CEO擁有一樣的資訊。 正因為有了網路可以讓資訊不斷傳播出去，有許多國際市場也是緊跟技術的潮流。

那麼投機商是如何評估機會的呢？ 他們是如何看待技術的趨勢的呢？ 如果你仍然記得我之前講的養老金基金也好、共同基金也好，你可以看到他們去投資的話之前也有許多分析，我的經驗告訴我們如果你想籌資的話你這個公司必須滿足很高的要求，我們建議要看五個方面，一個是市場的大小是非常重要的。 第二個就是擁有者的地位，是否能夠震懾住競爭者。 第三個是使用者，非常關鍵就是使用者要與你同在。 可視度，如果你要看你這個公司是否有未來的話，就取決於你看一下它的過去的歷程，這樣才能夠很好地對公司評價，在財務上有可視度。 第五個是管理，這個很重要。 我們是看這五點，當然這可能要花一些時間，這絕對是值得的。

我們具體看一下中國所擁有的機遇，我們看到了哪些機遇呢？ 顯然大家看得到中國的消費市場非常大，發展非常快。 我們也看到的很多的創新，人們很快就可以引進一些新的技術，也有經濟的生態體系能夠可以真正很好地讓新公司得以發展，茁壯成長。 有許許多多的方面都可以讓大家來進行投資，國際公司都是非常感興趣的。 我想今天在座的這些公司都是擁有非常好的機遇，當然也有一些憂慮，這些是困擾著這些國際投資者，一個是管理上的經驗匱乏，在中國尤其為甚。 另外一個是你的底盤，你是否擁有競爭力，是否擁有競爭優勢。 那麼我想說投資者對於那些真正可以信任的公司是非常重視的，非常喜歡這種類型的公司，這就要求公司管理了。 地理上的距離是可以克服的，前提是別的方面的問題可以得到很好的解決。 美國的公司還會看一些別的問題，同樣還是管理的人才，這可能是非常重要的一個觀點。 另外還有智慧財產權的保護，這對公司的投資者來說也是重要的考慮方面。

平衡一下這些優勢和劣勢，究竟中國公司的機遇在哪裡呢？ 比如說IPU，這對於中國的公司來講是很大的機遇，如果你做得很好你就可以獲得IPU。 還有兼併，國際公司非常感興趣，對你的客戶，對當地的技術非常感興趣。 還有戰略性的投資，目前也正在開始階段，它往往是由各種各樣的合資形式組成，這樣不同的公司都可以貢獻自己的力量。 我們假設你對IPU非常感興趣，那麼你必須要關注一系列的問題，你必須要記住美國公司會不單單對你的管理層感興趣，對你的董事會、別的方面也非常感興趣。 他們會看一下市場是不是接受你，另外還有上市的管道，你是打算在納斯達克還是在紐約證交所上市，除了這兩處現在還有別的地方，比如在倫敦、日本上市，在亞洲也可以在香港上市。 現在在中國的當地公司越來越多到香港上市，你還要選擇正確的投行，要有正確的資訊，要定價，這些都是你完成一個成功的IPU至關重要的先決條件。 假設你現在要去做兼併，我們覺得如果你要做兼併的話你要看一下戰略性的買家和一些金融上的買家，許多戰略上的問題都是金融上的問題。 如果戰略性的問題都沒有解決的話金融上根本沒有辦法達到。 所有的這些投資者會看你各種各樣衡量的標準，你需要有流動性，看一下他們是不是能從投資中得到回報。 作為一個同行你會看重哪些問題呢？ 首先你必須要有人真正理解你的業務，人們要有一手的經驗，並且非常懂你這個行業，這裡往往你是要對中國的市場非常投入，你要知道在你們關係中交易只是一部分，這個很重要，但是事實上在你交易完成以後你的同行還是會來説明你的。 所以你這個合夥人必須非常穩定，你這個合夥人必須要理解你希望做成的這筆交易也是他們希望做成的交易。 對於我們Needham來說，我們這個公司絕對是新興公司全世界的新興公司包括中國新興公司的首選。

我最後想向大家發出邀請，這是一個非常好的會議，我們也有非常好的會議，在紐約進行四天，這可以說是最大的新興公司的一個很好的會議，在美國是規模最大。 我們請那些投資者，那些希望能夠同新興公司進行聯繫的投資者進行會議，如果你們需要任何資訊請與我聯繫，非常感謝。

主持人：非常感謝MR.CHAT的精彩演講，下面要請的嘉賓大家非常熟悉，他在短短三年間將分眾傳媒的廣告網路由一個城市發展到全國100多個城市，由最初的50棟高級商業寫字樓擴展到都市性綜合傳播平臺，他宣導的分眾傳播媒體群正在從暢想變成現實。 2005年他在美國納斯達克上市，成為第一支在海外上市的中國廣告傳媒股。 目前公司的市值已經超過了30億美元，是納斯達克中國上市公司的龍頭股。 下面就讓我們以掌聲歡迎分眾傳媒董事長兼CEO江南春先生，他演講主題是傳統媒體和新媒體的挑戰和機會。

江南春：非常感謝有這個機會和大家一起分享最近的一些思考，我想分眾所做的生活圈媒體群是大家平時看得見東西，更多的風險希望投資于未來，看看在未來三年究竟有什麼樣的機會，尤其媒體業、傳播業究竟有什麼可能性。 我今天主要是務虛的，務實的是不能講的。 我主要講傳播領域的九個關鍵字，對傳播行業有興趣的投資者對這九個詞下面所蘊含的投資機會會也共鳴。

第一個詞已經被分眾傳媒實踐，這個詞就叫分眾，我當時起這個公司名字的時候來自托夫勒的第三次浪潮，他比較多的用了個人化、分眾化、碎片化，當時分眾化沒看懂，大概是在我讀中學的時候，後來拿出來做分眾傳媒公司的名字。 大家看到分眾這個詞已經成為生活的狀態，1992年以前中國不需要分眾這個詞，大家都是人民群眾，彼此之間沒有太多的區別，只有百名和官員區分。 到了1998年我們看到整個社會發生巨大的改變，社會各種各樣階級出現細分化的趨勢，必然導致了傳播領域的細分化。 所以客戶一直要求用更精准的手段打動他所想要目標的受眾，避免廣告費的浪費。 所以我們看到手機、房產、汽車越來越有階級性的象徵，如果說普通的牛奶是白奶的話，那優酪乳代表更加年輕時尚的階層，特倫蘇代表比較中高檔的階層。 我想這個社會細分化的趨勢值得大家重視，未來的媒體一定是由大眾向分眾轉變。 我想未來的手機媒體、搜尋引擎都慢慢預示著一對一媒體的到來，這是我們看到的第一個關鍵字。

第二個關鍵字叫植入，大家很清晰看到各種植入式的力量，像蒙牛對

超級女聲一樣，大家是不是記得超級女聲的中的廣告是什麼？ 恐怕沒有人知道。 大家為什麼對片中廣告沒有記憶力呢？ 國際上這個比例是1：3，在中國是1：6，我們開玩笑說是不是超級女聲這樣的節目內容越好傳台率越低呢，當超級女聲非常高收視率的時候，片中廣告收視率還是兩點幾，當廣告出現在我們看好的一個節目不容易，弄得很多人把廣告往這裡面弄， 最後得出一個結論，第一次看不注意，忍著，十分鐘看到新的內容出來，下一次新的廣告出來的時候大家轉檯。 很明顯看到為什麼蒙牛在超級女聲成功是用植入的力量，消費者只要消費內容不看廣告，這時候只有讓廣告成為內容的組成部分的時候才不讓廣告被忽視。 當他所有的東西主持人背景台等等被綜合調用起來的時候，你很難回避，因為他植入在內容當中，成為組成部分。 包括現在很多的行銷當中採用公關的力量，有的人控制博客、BBS，在網路上也好，在新聞上也好，採用的這些攜手的模式以更加自我體驗的模式去創造對這個品牌信賴度的感覺也成為目前植入式廣告的重要詞語。

第三個詞語是娛樂，在未來世界的行銷當中大家除了廣告之外很大因素如何把廣告植入到娛樂當中，有四個方向可以看到，第一是在音樂行銷方面，比如說最明顯的按列，ASK FOR MORE，王菲唱的百事可樂的歌， 當它在電臺被反復播放的時候形成自主的了。 這些廣告和音樂娛樂的東西完全整合在一起，很難忽視它的存在，你熱愛這個歌星影星就被捲入其中。 三星也好、聯想也好在體育行銷大家看得到，可以看到歐洲足球付費頻道的存在，像華誼兄弟這種電視公司不斷把廣告捲入其中。 阿裡巴巴、淘寶網等。 國外IN GAME的廣告，在賽車當中有一塊路牌是intel的廣告，在植入式遊戲當中的體驗更加認可，所以我想這個是未來大家可以看得到的方向。

第四點是體驗式行銷，大家可以看到比如宜家，他有很多床、沙發，投影機打在屋頂上，大家可以躺在那邊，一邊體驗宜家的舒適放鬆，一邊宜家所要講的感受。 所以我相信像宜家這種體驗式會議成為未來很多行銷的主要導向。

第五個我想說的詞語是垂直，大家看到現在入口網站的市場再繼續上升當中，以新浪為代表每年的廣告收入依舊呈現高速度的增長。 同時也看到垂直網站的崛起，類似東方財富網這種，作為中國最大的財經入口網站，從流量角度來說，我上次上去看到一篇博客九萬人讀，專業人員的殺傷力，這種殺傷力會越來越強。 這種垂直的網站不單是網站，他可以做得更加深入深刻，把上下產業鏈打同。 不僅成為最專業的網站，把它延伸到了操盤密碼的

股票軟體，這種上萬塊一個軟體幾千塊一個軟體，可能最後開發出來的成本已經幾乎為零了，一天如果可以賣出100套的話，這個我覺得收入是非常恐怖的。 所以我想類似像這種垂直性的網站是垂直打通它所在的社群和專業領域，收入是多元化的，對它以後會有超越于以前一代網站的機會。

第六點是社區，大家可以經常看到目前這些社區網站，在今天這個市場當中造星運動的能力，無論是

芙蓉姐姐還是天仙妹妹，如何運用社區的力量傳播品牌，已經成為不可忽視的一種主流力量，而且是民意性的，代表公正的民意性的力量所出現的，這種影響力本身創造獨特的，不僅僅是公關形式出現的。

另外一個是詞定制，大家可以看到這個詞，現在有時候開玩笑搜尋引擎，一搜索江南春，有時候搜索出來是江南春，有時候是一個年畫是江南春，是不是這個搜尋引擎理解我的需求呢？ 我想很多搜索在不斷走向智慧化，不斷瞭解搜索者本身的需求，根據長期搜索的結果來判斷你要搜索的究竟是分眾傳媒的江南春，還是年畫江南春。 當它對你的搜索情況有進一步瞭解的時候，對你的興趣判斷和愛好的判斷在不斷加強的時候形成的資料庫最終將會構成每天先幫你在整個網路搜索一邊，把你想要的內容拉到桌面，這樣形成你個人桌面的主頁，這種趨勢也是非常強有力的發展方向。

　　第八是內容的收費化，這是巨大的市場。 我1995年做過一個事情，引進泰森對霍利菲爾德的比賽，當時中國沒有傳播，我請我的合夥人給唐金打電話問能不能傳播，他們不知道中國的傳播市場多大，結果給了全中中國的版權是5萬美金，把所有的東西送給中國的十幾家電視台， 禮拜天早上播出這場廣告，唯一的要求是片中插廣告，每一個回合下面有兩、三分鐘，全是插我們的廣告，片頭片尾電視臺自己播，我們賣給了一個胸牌休閒服，這個比賽大概有1億人在看。 在1995年那一天早上我賺了50萬人民幣，有1億人看如果有人給錢呢，每人只收5毛錢，得到的會是恐怖的數位。 個人向消費者直接收費的模式我覺得會成為未來的主導模式，分眾開玩笑說實際上真正用廣告掙錢的，我覺得很多投資者投了很多廣告模式的，我自己私人投資上很少投資廣告模式的，因為我知道廣告有多難做， 我覺得可能大家對廣告都充滿著非常大的好的想法，我始終不對廣告抱有太大的希望，分眾傳媒天時地利人和產生的東西讓我重新來一遍也很難，今天的電視臺如果從當年就對消費者收費，今年CCTV不會只有90億的收入。 世界盃收了80億的廣告已經是很大的數位了，每個人看世界盃普通場一個人2塊錢，決賽10塊錢，多少人就不看了呢？ 跟電話帳單一樣，到月底結帳，一個月你花30塊錢看世界盃，我覺得這個中間擁有的收入會非常恐怖。 我們非常清晰看到內容收費未來的前途遠遠超過廣告市場的前途，我覺得中國的IPTV市場也好PTV也好他們的潛力，有人說傳統的電視臺已經沒落了我覺得不是，我覺得傳統電視臺在數位改造之後，變成一種數位公共電視臺一種數位付費電視臺。 我們想定制自己的節目，每個月付88塊錢，只要有付費的通道，只要有這種平臺，最後慢慢會形成習慣，它所帶來的收益對電視臺的轉型來說，他們將來不是靠廣告，而是靠PTV市場的收費，對分眾這樣的公司幼體它不太能進入到內容市場， 但也不是壞事，中高端使用者只能看PTV，沒有廣告，那沒有出路只有到我們家去放，對於PTV的想像空間角度來說我想比今天中國的廣告大得多得多。

最後一個詞語是超媒體結構，當中國的七、八千家個人網站形成一個聯盟的形式的時候，當網站被一種特定的技術管理起來，流量被統一話以後，如果把中國最大的流量算起來的話，實際上七、八千個人流量是最大的。 不形成品牌，但如果你可以將這個軟體放在背後可以去識別的時候，你可以挑挑跟你相關的廣告的時候對廣告主來說也是形成了，你在哪個網站上不重要，它超越了你媒體結構，可能在七、八網站當中隨時隨地你走進來，我只要識別你的號碼， 給你挑挑廣告，廣告主只想打動目標受眾，這一對一的形式是未來的趨勢。 同時還可以按最後的點擊或是最後產生的消費行動來進行收費，按照結果收費，我想這樣的模式是無法抵擋的，這是我對未來傳播領域可能發生的九個方向的綜合論述，謝謝大家。

主持人：非常感謝江總的精彩演講。 下面我們要請上的是倪正東先生，他是清科集團的創始人、總裁兼CEO，認識倪總的人都說他不像從上的人，倒是非常有學者氣質。 在過去六年裡他帶領著清科團隊，將清科集團做成了中國最有影響力的創業投資機構，並建立了國內最強大的創業關係網絡。 下面讓我們以熱烈的掌聲歡迎倪正東先生。

倪正東：各位朋友大家好，再次歡迎大家參加我們今天的會，第六年了，我作為CEO第六年講這個報告，每年數位都在變化。 今年我們也做了一些更新改進，希望這個資料更好地體現這個市場，所以我想下面這個時間我簡單回顧一下今年1月份到11月份的投資，而不是1月份到12月份的投資，這個數位是經過我們一個多月調研的資料。 另外我們把很多VC和PE分開，所以我們看到資料是調整的，另外把VC投的一部分放在VC裡面，把PE投的放在PE裡面，更好地體現市場的反應。

我想其實這兩年確實LP到中國很多很多，我見了美國最頂尖的LP和歐洲最好的LP，我跟他們交流的時候他們說我們在中國已經投了五、六個基金，這兩年總體下來去年是40億美元新的基金，今年是接近40億美元的新的基金， 總共大概是80億。 今年總共是40個基金，每年大概有20個新的基金成立。 這是目前市場募資的狀況。 從投資來看，我們的預測還是比較准的，我記得前幾天，大概半個月有媒體說今年的投資是1.7億元，研究部很給面子，數位是1.69億美元，1—11月份總共投資305個專案，兩個數字都是歷史的新高，相對去年增長了接近50%。 去年是11.7億美元，我們做了一些調整，每年到年底的時候，好比2006年初的時候要對2005年進行修正。 投資的這個行業我覺得是大家觀眾的，現在IT是占了60%左右，服務業占到12%—13%(投資的錢數署)，傳統的行業是10%。 這裡我想跟大家說明一下，服務業是什麼服務業，包括媒體、傳統的行業包括教育、傳統的製造、能源、包括汽車。 VT最大的特點是IT比例在下降，這是今年全年的情況。

地域上分佈來看北京今年還是挺多的，大概有7億多美元投在北京，43%的錢投在北京，35%的專案投在北京，上海是20%的錢投在上海，27%的專案投在上海。 這是一個情況，這個格局還是北京的專案要多。 錢的種類來看，就是誰是投資者，這個趨勢還是沒變，本土的人民幣的錢占到20%不到，外資一直是中國創投市場的主導者。 早期的投資占了1/3的市場，目前是這個情況，平均的投資額度早期是380萬元，中期是680萬美元，後期是1150萬美元，這個數位有點下降。

我們看看私募股權市場是什麼樣子，我們調查了75家在中國投資的全球的基金，在今年1到10月份大概有35家基金募了120億美元，這個錢投一部分在中國。 現在中國的市場非常有意思，VC和PE是非常互補的。

PE今年在中國投了大概118億美元，投資110個專案，這些專案大部分是傳統的，第二是服務的，第三是(IT)。 地域來看北京48億美元的投資30個專案，占了40%的投資份額，所以北京投的專案還是挺多的，清科把辦公室放在北京也是因為專案多一點。 另外從行業的種類來看，投銀行的很多。

今年VC和PE的退出，今年總共144個專案退出，中間有67個IPU，有的新是的IPU，有的是第二年賣掉股份，第三是並購，從行業來看IT專案退出的比較多，占了34%的份額，第二是傳統的，第三是服務。

我們看中國企業在海外上市的情況和國內上市的情況，今年跟VC相關的有28家新的IPU，加拿大太陽能、國人通訊、新東方、邁瑞，有的公司在深圳的中小企業板上市，深圳的同竹電子還是有很多的機會。 還有比較大的銀行上市，這裡面我想加一句，其實2006年並不是VC的收穫年，跟VC相關的退出屈指可數，整個退出並不是非常活躍，我們希望2007年、2008年的市場更好一些，這麼多錢投掉了， 如果以後的市場還是這樣那募資就會受到影響。

並購的情況，我們考察的是TMT等三個領域，136個並購案例，交易額是106億美元，整個趨勢是在增長，我們在看跨國的並購跨國的並購大概是61個，有78億美元的交易額，比較活躍，看趨勢也是越來越活躍。 TMT有75個並購案例，總共20億美元，人員方面有30億美元的並購，總共三個領域交易額在53億元。 另外看跟VC相關的多少，100億美元裡面跟VC相關的有限，只有14%左右，27個專案交易的金額在14億美元，大概是這麼一個情況。

最後我想總結一下就是說從VC市場來看，IT的投資是在下降，這個很明顯，中國的VC投資更加多元化，我想很多公司都投了農業、照明、物流，包括地板、紙業，各方面都有投資，今年是非常有意思的事情。 另外就是今年創了歷史的新高，當然早期的投資不是說像有的人說的不關注，其實還是很活躍的。 在房地產基金裡面跟中國GDP增長還是保持著聯繫，另外全流通有更多的基金投中國的股票，國家新政策的法規可能對外資在中國投資會受到一些影響。 還有一些在並購方面，跨國的並購非常活躍，因為國外的公司進來，中國大的國企去買國外的公司，國內新的政策對跨境並購有新的影響，2007年的話也有一些負面的影響，TMT還是整個並購市場最活躍的，總交易的個數來看。 VC歷史上最大的海外上市ICBC，這是跟有些PE方有關系的，這是一個比較大的特點。 然後另外就是十號檔影響到紅籌股的上市，因為國內的資本市場的改善，國際的海外去上市的政策影響，所以國內的上市可能在未來的兩、三年中間會更加活躍。 我前幾天參加了一個大的國內證券行業投資行業的大會，也是500、600人，所以國內的資本市場也會非常活躍，在座的各位無論是外資還是內資需要引起關注。 還有一點我們也逐步希望看到有外國的VC投資到國內的公司，在國內上市，這可能是未來會發生的一個事情。

所以我覺得整體來說今年VC的評價為什麼選這個主題就是從狂熱到理性，大家知道在2005年下半年和2006年上半年整個市場是非常狂熱，我覺得我們這個市場比較好的是中國的VC經過了十多年的時間現在已經很有經驗了， 也很快進行了調整，這個市場很理性。 中國的VC市場還是比較小的，美國的VC占GDP的1%，中國只占GDP的0.025%，所以這個市場有很大的增長空間。 大家不要因為某些行業有一些小的泡沫，就覺得整個VC市場是泡沫。 謝謝大家。