金融業務「未開花已結果」蘇甯雲商市值逼近千億

二級市場上，蘇甯雲商(行情,問診)（002024. SZ）已儼然成為民營銀行概念股的龍頭。 自蘇甯雲商8月23日發佈公告確認公司發起設立銀行起，公司總市值已從公告前的555.714億元飆升至9月24日收盤時的974.898億元。 當天，蘇甯雲商再度以漲停報收，終盤報13.21元。 金融界盈利寶，活期儲蓄利率提升1000% 　　短短21個交易日內，公司總市值激增了逾400億之巨，高達419.184億元，增幅高達75.43%。 　　在蘇甯雲商被市場主力爆炒背後，早在今年6月和7月抄底增持的公司一眾高管及第二大股東蘇甯電器集團有限公司（蘇甯電器）則成為了最大的贏家。 　　此前，蘇甯電器于2013年6月19日至27日期間，通過深交所系統合計增持公司股份3672.28萬股，增持總金額為18281.46萬元，增持均價為4.98元；而公司副董事長孫為民、總裁金明、副總裁孟祥勝、 副總裁任峻等一眾高管更是在今年7月前後兩次增持，分別耗資2884.39萬元和1111.23萬元各增持了545.18萬股和203.21萬股，合計748.39萬股。 　　截至當天收盤，上述增持股份流通市值已分別增加至48510.84萬元、9886.29萬元，短短兩個月內，浮盈已分別高達30229.38萬元和5890.67萬元。 　　金融業務估值約500億 　　對此，宏源證券(行情,問診)分析師陳炫如認為，蘇甯雲商佈局金融將助力公司商業業務發展，但目前仍處於起步階段，公司在金融領域的競爭力尚未明確顯現。 　　「雖然公司擬涉足包括銀行牌照、擬移動轉售進入虛擬運營商、與樂視網(行情,問診)合作互聯網客廳、易付寶的餘額理財、小額貸款以及保險等現在市場最熱門的概念和領域。 但是，公司最終是否能拿到銀行牌照，還尚未知曉。 而且，這些熱門概念前途如何也還生死未卜。 眼下，市場卻給予了公司過高的估值溢價。 」陳炫如直言。 　　在陳炫如看來，如果按「平臺價值+PS」模式對蘇甯雲商進行估值的話，其線下部分和線上業務部分（蘇甯易購）估值分別約為230億元-270 億元和170億元-210 億元。 　　其中，2013 年預計公司線下收入1000-1200 億元，按照可比企業百思買0.23X PS 估值，給予公司線下業務230 億-270 元市值；全年線上業務收入可接近300 億。 此前，京東最後一次融資對應估值約500-620 億元人民幣。 相比之下，規模僅占京東1/3 的蘇甯易購業務估值約為170-210 億元。 線上線下兩者加總，估值合計約400-480 億元。 　　由此可以看出，在扣除了線上線下兩者估值之後，市場對於蘇甯雲商金融業務部分的估值已高達494.898億元-574.898億元。 　　「公司奮力進軍金融領域，或帶來轉機，但像互聯網金融還處於非常早期階段，蘇甯雲商切入哪個方向仍前途未卜，估值尚難以判斷。 」陳炫如稱。 「世界上最難的不是什麼都做，而是學會放棄和取捨，應有所為也有所不為。 不論是騰訊、小米、奇虎360，其背後都是專注的力量。 而什麼都做的話，往往也是跌得最慘的。 」 　　當天，蘇甯雲商證券部有關人士則稱，作為發起設立銀行的配套準備工作，公司此前已向相關工商部門申請了蘇甯銀行股份有限公司的名稱預核准。 9月12日，「蘇甯銀行」名稱已獲工商總局核准。 　　不過，公司也表示，由於民營銀行設立配套的法規制度需進一步明確，公司上報方案也需根據後續出臺的相關細則進一步優化和完善，銀行設立事項尚需國家相關部門的具體指導與審批。 公司將關注政策、法規動向，並與相關部門保持密切聯繫，積極推進設立申報工作。 　　此外，平安證券分析師勵雅敏也認為，儘管管理層允許民營資本創設民營銀行的願景是好的，但對民營銀行未來經營過於樂觀卻不甚妥當。 　　「主要是民營銀行缺乏長週期的經驗積累，抗風險能力有待考驗。 相比國內經營歷史悠久、有良好信用根基的上市銀行，新成立的民營銀行的經營缺乏長期積累的信譽。 」勵雅敏稱。 　　平臺免費模式待考 　　而且，對於近期蘇甯雲商為配合轉型而力推的開放平臺戰略，有業內人士也提出了質疑。 9 月12 日晚，公司舉辦了「開放平臺戰略通報暨聯盟大會」，闡述了其開放平臺「蘇甯雲台」的戰略構想、服務內容和實施細節。 金融界盈利寶，活期儲蓄利率提升1000% 　　按公司有關負責人的話來說，蘇甯已義無反顧地轉型做互聯網企業，定位於「電商+店商+零售服務商」。 因此，開放平臺是繼公司更名（代表了模式、組織和形象變革）、雙線同價（線上線下融合）之後的又一重要戰略。 　　屆時，蘇甯的開放平臺將覆蓋全品類和全管道，為入駐商戶提供包括物流、資料、金融等服務在內的全套零售解決方案。 　　其中，最大的一個賣點莫過於 「免租金」模式。 蘇甯不向入駐商戶「收租」，包括免除年費、平臺/技術使用費等，免除大部分品類優勢商戶傭金，僅收取低保證金，並大幅縮短商戶付款賬期。 　　不過，有不願署名的券商行業研究員卻表示，從戰略上看，公司轉型決心和方向明確，但短期公司利潤仍然會受到雙線同價的影響，面臨毛利下降的風險。 長期來看，則要繼續觀察易購平臺的改善進度，能否達到預期成效仍待觀察。 　　「由於公司網購業務起步較晚，公司平臺建設滯後，消費者體驗方面欠缺。 同時，外包給IBM 建設也難以快速實現消費者回饋和平臺改善的良性互動。 」該研究員稱，「我們認為，公司後續的平臺建設，包括大規模的客戶和商品資料的收集，以及使用者體驗的改善仍然在未來一段時間決定公司電商業務的成敗。 否則，難免會出現體驗不過關而帶來的客戶流失風險。 」 　　此外，在該研究員看來，電商平臺的競爭也是異常慘烈，贏家通吃，流量規模為王。 對於電商來說，客戶體驗至關重要。 　　其認為，流量越大的平臺，能夠吸引更多商品品類的加入，從而增加商品品類帶來更好的客戶體驗。 因此，在平臺電商領域，流量規模為王。 從流量方面來看，京東是蘇甯的10 倍，天貓是蘇甯的20 倍，蘇甯與行業領頭羊的差距巨大，難以形成良好的客戶體驗。 　　而且，從原有的單一品類垂直電商轉變為綜合品類的平臺電商困難較大，有效客戶轉化率難以提高。 主要是，以往客戶定位在垂直品類的購買，往往難以轉換為其他品類的消費者。 　　不過，前述公司證券部人士則稱，現在蘇甯對市場的認識，就是要用極致的使用者體驗、價格和服務來獲得流量。 這個時期，盈利問題並不放在首位，重要的是在獲得流量後如何用新的產品來使流量變現。 　　「在開放平臺下，公司盈利模式的核心，就是將以前積累的能力提供給所有人使用，將採購、物流等各種能力的價值變現。 」該人士稱，「未來，公司獲利的主要來源有物流、金融以及產品定制包銷比重的增長。 」