創業板網游第一股跳水中青寶網競爭力受質疑

5個月前，中青寶成為A股第一家以網游為主業的公司，並且一度一路狂飆、市盈率近100倍。 然而，隨著創業板的一路走跌、一季度財報遠不及市場預期，中青寶目前市值比起高峰期縮水過半，上市意在資本運作、核心競爭力缺乏、過高預期製造泡沫等一系列質疑逐漸浮出水面。　　核心競爭力缺失　　「如果跟盛大比那肯定是沒有優勢的，對於投資者而言，中青寶的優勢在於成長空間。 」中青寶證券部經理王克強說。　　「網游產業還是要拿產品來說話的，它的核心產品並沒有得到一個較好的市場回饋。 」 易觀國際網遊行業分析師玉軼說，中青寶占了A股第一網游公司的先，但是公司未來成長性，依然要看其核心產品的市場回饋。　　然而，一直不斷推出新產品的中青寶，目前市場回饋依然平淡，核心競爭力也飽受質疑。　　「《夢回山海》目前還在內測，這個星期內就會推出， 還有我們之前的老產品《千秋》，剛剛改名叫《天朝》，還有年底上的《先鋒演義》《嘻哈堂》、明年的《三國遊俠》，還有《盟軍》。 」王克強說。　　上市5個月，中青寶面市以及將要面市的網路遊戲達10多款。 然而，這多款遊戲在網游市場並未引起過多關注。　　根據2009年行業統計，騰訊、盛大、網易、完美時空、第九城市等12家網游巨頭佔據了中國網游市場近90%的市場份額，其餘上百家網游中小企業則爭奪著剩餘的12.3%的份額。　　「據一些仲介機構給的資料，去年我們收入大概七千八百萬，去年整個行業大概是兩百五十億，收入這麼看的話，份額大概能占到0.5%多一點。 」王克強說。　　顯然，繼盛大、網易、九城等網游公司之後上市、A股唯一的網游公司，在市場份額上跟巨頭們差距仍然非常明顯。　　「要看它具體資料，比如同時線上人數多少、盈利前景怎麼樣。 」渤海證券分析師邵琳說，這是評價一個網游公司是否有競爭力的首要標準。 據王克強介紹，中青寶上市的時候，同時線上的玩家數量大概是七萬， 現在應該有八萬。 即使是八萬的同時線上最高值，也不過是網游巨頭們線上人數的一個零頭。　　7月20日，網易投資者關係部提供資料稱，網易旗下兩款主要遊戲，夢幻西游近期的最高同時線上人數 為260萬；大話西游截至2009年底為110萬。　　值得一提的是，中青寶原遊戲開發運營團隊核心賈可，去年曾把中青寶的兩款二流遊戲《戰國英雄》和《抗戰英雄傳》做出一年近億收入、幾千萬的淨利潤。 但目前賈可已經離開中青寶，這也是此前中青寶核心競爭力遭到質疑的原因之一。　　「中青寶上市的時候溢價非常高，主要是它上市的時候搶到了國內創業板上市的第一人，而且它主打的是紅色革命。 」玉軼分析說，這是市場追捧其的重要因素。　　然而，中青寶上市前兩個月暴漲、後三個月暴跌，網游第一股轉眼間被質疑為「網游第一泡沫」。　　網游第一泡沫？　　2月11日中青寶登陸內地創業板，成為繼盛大、完美、九城、巨人等網游公司之後擠進資本市場的網游新貴，也是第一個成功在內地創業板上市的網游公司。　　隨後， 中青寶股價一路高歌猛進，加上近100倍的市盈率，再創投資神話。 4月中旬，股價最高達到40多元。　　然而，達到最高點以後，中青寶迅速暴跌，5月19日收盤價僅為22.8元，從IPO發行價的30元暴跌了近三分之一。 近期，中青寶股價一直在 20元上下波動。　　「因為我們之前做過一個公積轉正股本，如果把它複權回去的話應該是27-28元，跌下來是7-8個百分點吧，之前公積轉正股本之後除權。 」王克強表示，這是中青寶上市倆月後跌破發行價的主要原因。 「現在創業板跌破發行價的很多，破發本身並不是一件稀有的事情。 」王克強說，中青寶初期暴漲，跟創業板整體行情、網遊行業特點有關，存在一定二級市場炒作的因素。　　王克強的說法，獲得了業界認識的部分認同。 「受整體創業板指數的影響，一直在調整，一直在跌。 」渤海證券分析師邵琳說。　　然而，中青寶自身存在問題，也被認為是其股價走低的主要原因。　　「中青寶本身來看，儘管是中國第一家以紅色網游為主導且有政府背景的企業，但是其尚未研發出具有市場影響力的網路遊戲。 」 清科研究中心分析師張亞男表示，這也是其股價一直跌的原因。　　易觀國際分析師玉軼也表示， 中青寶上市時市場預期就是，獨特的題材以及推廣的背景可能有助於產品的整體較快發展。 但核心產品並沒有得到較好的市場回饋，這可能是市值縮水的一個重要原因。　　中青寶上市之初，曾被市場、投資者寄予盛大、九城等網游巨頭上市以後的效應，然而，中青寶一季度財報公佈以後，顯然遠遠低於預期，股價隨之持續走低。　　「第一泡沫」破滅的說法，也開始在業界流傳，隨著，其上市背景也屢次遭到質疑。　　上市背景質疑　　「並不是立竿見影的。 但更多的還是股東方面的支援，而不是經營方面的支援。 」王克強說，國資股東背景並沒有給中青寶帶來直接利益。　　然而，國資戰略投資股東，一直被業界看做是中青寶上市的重要因素。　　今年2月，深圳市中青寶網路科技股份有限公司在深圳證券交易所創業板上市，發行股票2500萬股，募集資金7.5億元，發行市盈率為93.75 倍。　　對於盛大納斯達克上市資料， 盛大通過首次公開招股融資1.524億美元，市盈率僅為 13.8倍。　　然而，抓住這一時機成功上市的中青寶，2009年在行業內排名15位，其當時主打網游《抗日英雄傳》，在國內網游排名也僅僅35位。 這樣一家規模並不算大的二線網游公司能夠順利上市，被業界認為與其國資背景有關。　　據其公開資料顯示，其前身寶德網路成立于2003年，並于2008年5月整體變更為股份有限公司。 在其股東名單中，中青聯創持有20%的股份；而中青聯創的兩個股東之一為中青網路，中青網路的股東則是共青團中央網路影視中心和中國青少年網路協會。　　上市後，中青聯創持有中青寶股份15％，按照發行價30元，其投資可獲得8.65倍的回報。　　「我不完全認同國資背景是決定其上市的條件。 」分析師張亞男說，但背景優勢應該會提供一些支援。　　「我們有一個股東是中青聯創，它是歸共青團中央書記處領導的，它並不參與公司的日常生產經營，它只是作為股東在某些領域可能會對公司形成優勢，但目前來說可能不會很大。 」王克強說。　　王克強表示，在一些對青少年有益的遊戲推廣上，或者說在一些對境外產品的代理上具有審批便利，國資背景可能會有些政策的優勢，但目前還不能直接看到。　　「這些優勢不能迅速轉化為收入或提成，就目前市場上還是要看公司最終的產品。 」王克強說。　　然而，擁有背景優勢的中青寶，在核心競爭力偏弱的狀況下，發展路徑依然不算清晰。　　發展路徑待解　　「中青寶是國內唯一的具有政府背景的網游公司，且其宣導紅色遊戲，這在國家對網游市場的監管中，較其他網游公司具有一定的優勢。 」分析師張亞男說。　　「中青寶目前還是靠紅色遊戲主導的，但是中青寶並不是一家只做紅色遊戲的公司，從今年下半年和上半年新推遊戲的檔期來看，我們是各個題材都有的。 」王克強說。　　在目前網游產品市場反應一般、知名度不高的情況下，上市後資金充裕的中青寶在嘗試開發多種內容的遊戲。　　根據中青寶一季度財報，現金流負數呈大幅增長。　　「現金流方面，主要是開支在增大。 上市後包括2008年我們做的第一輪的私募，就是不斷地融錢，融錢之後就產品立項，產品立項之後就要補充各類的人員，包括研發、運營、客服等。 」王克強說， 因為新產品還在研發階段，還不能產生現金流。　　然而，對於中青寶目前的發展方向，業內專家仍持觀望態度。　　「從投資的角度，這家公司是值得關注的，但是目前還不能說好還是壞。 」張亞男說。　　據長期研究網游的分析師玉軼瞭解，從政策的出臺以及整個國家對互聯網網路遊戲政策引導的方向上，中青寶具有背景優勢，在將會出現的「嚴肅遊戲產業」（政府參與、具有教育引導性的遊戲產業）中，具有明顯優勢。　　但是，玉軼表示， 嚴肅遊戲並不是中青寶現有的產品結構，它現在的產品主要是在打內容層，但在遊戲本身並沒有太大的建樹。　　涉及嚴肅遊戲邊緣太早、目前不佔優勢的中青寶，如何順利過渡到嚴肅遊戲市場成熟階段，仍是中青寶高層需要考慮的問題。　　暴跌的背景下，發展目標不明確、股權結構獨特的中青寶，成長性依然受到投資者的懷疑。　　「儘管目前該公司沒有相對成功的遊戲產品，但上市後，公司具有充足的資金流，值此中國網游轉折期，中青寶未來可能收購一些網游研發團隊，產品層面或將有所改善。 」張亞男說。 但是， 由於中青寶這類公司的盤子較小，可能會出現一些作弊的行為（如自消費拉動業績等），依然需要謹慎關注。 （編輯 張澄）