創業板「星光大道」：華誼兄弟的誘惑

在華誼兄弟的成長性誘惑和輕資產風險前，基金經理頗費躊躇　　本報記者 王思璟 上海報導　　「我全倉買華誼。 」　　「我也買，不能讓你獨佔冰冰！ 」　　某股票論壇上，這兩天來搞笑對話不斷。　　憑藉旗下特殊「產品」、「資產」來吸引投資者目光、凝聚投資者信心的，是華誼兄弟傳媒股份有限公司(300027)　　10月16日，歷經數年的上市衝刺後，華誼兄弟終於完成「開賣」。　　之前，在網下申購中，華誼兄弟的認購倍數約151倍，中簽率0.66%；而根據本報記者得到的資料，在10月16日下午結束的為期兩天的網上申購中，認購倍數約164倍，中簽率約0.61%。　　作為創業板上市公司，它只是芸芸新股中的普通一員；作為一家娛樂公司，它早已因旗下明星雲集、大片震撼而家喻戶曉。　　華誼兄弟的上市，令其旗下的導演和演藝明星們分享了將自己票房號召力「資產化」後的巨額收益；也令其締造者王氏兄弟、同為新傳媒領域玩家的馬雲、江南春等人，成了這場上市盛宴的大贏家。　　投資者的熱捧，與其說看好華誼兄弟，不如說是押注政策支援下、華誼兄弟領跑的中國娛樂市場的成長。　　李冰冰和周迅的市值PK　　王忠軍、王忠磊二人的真名實姓是直到華誼兄弟的招股書發佈才為大眾所知的。 在此之前，兄弟倆心照不宣地使用了諧音名「王中軍」、「王中磊」。　　這無意間成為了華誼兄弟的一個寫照——雖然它旗下的明星、電影均為大眾熟知，但這些人在華誼的真實地位、真實票房，卻直到這一次的上市過程中方袒露無遺。　　王忠軍12.55億元。　　王忠磊3.97億元。　　馬雲(阿裡巴巴創始人)3.95億元。　　江南春(分眾傳媒創始人)1.69億元。　　魯偉鼎(知名企業家魯冠球之子)1.69億元。　　孫曉璐(分眾傳媒執行董事譚智之妻)5412萬元。　　......　　以上是根據發行價格每股28.58元，計算出的華誼兄弟上市創富榜。　　雖然「明星持股」被熱炒，該「創富榜」的前11位，仍是公司高管、戰略投資者們的樂園。　　華誼兄弟副總經理兼董事局秘書胡明10月16日告訴本報記者，馬雲、江南春、魯偉鼎及其他一些投資者，雖然入股時間有先後，但彼此之間是有溝通和「互薦」的。　　華誼旗下知名電影導演馮小剛的持股量位於第12名，帳面價值8231萬元；緊隨其後的是張紀中，持股帳面價值6173萬元；「華誼一哥」黃曉明5144萬元，女藝人羅海瓊1543萬元，與周迅爭奪「華誼一姐」之位的女藝人李冰冰1029萬元，周迅未持股。　　一位業內人士分析指出，周迅如今以獨立工作室的形式，跟華誼進行合作，不算完全的旗下藝人；而在招股書中提及藝人資產時，李冰冰名字也均排在周迅之前。　　「對華誼這樣的娛樂公司，明星可持股量的多少，與其票房號召力、對公司經營貢獻是正相關的。 」這位人士表示，相較完全「市場化」的李冰冰，周迅近年接片更側重藝術價值、接拍廣告也多走公益路線，這也影響了周迅的「市場價值」。　　「跟這個沒關係。 」胡明堅持對此說法一貫的否認態度，她告訴本報記者，因為明星入股之時，公司上市進程不明朗，「這種時候，不是每個明星都敢進行投資的」。　　基金經理們的長短算盤　　與明星們一樣，基金經理們對投資華誼兄弟的心態也是各不相同的。　　「參與報價了，但是不是要申購，我們還在考慮。 」10月15日網上申購的第一天，一位基金經理告訴本報記者，考慮到發行價高達60多倍的市盈率，還需要分析預測一下華誼兄弟上市後的價格，看是否能超過發行價格，是否值得買入。　　根據相關規定，網上申購的股票無限售期，網下申購限售期為3個月。 因此，對於這些參與「打新股」的基金經理，3個月後的股價，將是決定其收益的主要因素。　　不過，亦有機構對華誼兄弟持「長期投資」心態。　　「中國電影是個朝陽行業，我關注的是華誼兄弟的成長性。 」參與申購的嘉實基金基金經理邵秋濤對本報記者表示，近期政府政策頻出，大力鼓勵傳媒業的發展，而根據發達國家的經驗，中國經濟發展的一個主要方向會是服務業，其中文化娛樂更是重中之重。　　「在傳媒業中，我看好的是電影、動漫、網游這些新興領域。 」邵秋濤說：「它們的成長性，會較傳統領域大很多」。　　中信證券分析師皮舜向本報記者指出一組資料：自2002年中國電影行業啟動改制以來，2003年-2008年中，中國電影市場總票房收入連續6年保持超過25%的高速增長。　　「此外，自2003年起，國產電影票房總收入一直超過進口片。 」皮舜表示，這些國產電影的製作公司如華誼兄弟，市場前景因此被看好。　　另一方面，「現在傳統的傳媒業如報刊出版，除非像安徽出版這種上市公司，進行一些並購，產生外延性增長，它們自身的內生性增長是不佳的。 」邵秋濤指出。　　「而在電影製作領域，華誼兄弟和中影分別佔據17%的市場份額，基本已經形成了雙寡頭的格局。 」　　「現在中影沒上市，我選擇華誼的邏輯很簡單，就是「高增長行業+行業龍頭」。 」邵秋濤表示。　　「馮小剛風險」和輕資產模式　　華誼兄弟的風險也同它的優勢一樣突出。　　根據本報記者獲知的資料，華誼兄弟網下申購中，認購倍數約151倍，中簽率0.66%；網上申購中，超額認購倍數約164倍，中簽率約0.61%。　　根據網下發行20%、網上發行80%的規定，上述資料意味著，華誼兄弟IPO獲得了超過160倍的超額認購，僅有0.63%的申購量中簽。　　然而，這些資料並沒有與華誼兄弟上市所獲得的輿論關注一樣，顯得比此前完成申購的幾家創業板上市公司更為耀眼。　　「絕大多數參與的機構都按照配置上限進行了認購。 」華誼兄弟IPO保薦機構、中信建投資本市場部負責人陳友新16日對本報記者表示，「但是另幾家創業板公司剛剛進行申購，有些機構資金被凍結，這對我們的認購造成了一定影響。 」　　但不可忽視的是，上述原因之外，華誼兄弟的風險也是機構人士的顧慮之一。　　眾所周知，有一個人的地位在華誼兄弟無人能撼動，他將是上市公司當之無愧的「主營業務」，他的離職、遭遇意外的可能甚至成為招股書中鄭重提醒的風險。　　這個人就是知名電影導演馮小剛。　　在招股書公佈財報的報告期內，馮小剛工作室出品了《集結號》和《非誠勿擾》2部影片，這2部影片累計實現票房分賬收入近1.9億元，在同期華誼兄弟電影業務收入的40%、總營業收入的18%。　　一位機構人士對記者表示：「華誼的藝人經紀業務，也和其電影業務密不可分。 馮小剛對華誼經營收入的影響，事實上比招股書所說的比例還要高。 」　　「這種風險太大了！ 」他感慨道。　　作為「買入方」代表邵秋濤也對上述風險早有考慮：「馮小剛和華誼還有7部電影合約，按照一年一部的速度，他也需要6、7年才能完成合約。 作為投資，能看到6、7年就已經很不錯了。 」　　此外，華誼兄弟存在的另一種風險則是，單部影片製作的票房波動性。　　每部電影都存在「票房分成額」低於「拍攝投資額」的可能性，這對影視製作公司如華誼兄弟，會帶來收入、盈利波動的風險；而對院線投資方，因各部影片都會在此上映，票房分成與其市場份額正相關，相對穩定。　　一位投資保利博納的PE業人士曾對本報記者表示：「保利和華誼，一個是產業鏈完整，既有製作又有院線；另一個則只有單一的製作環節，後者的收入波動風險顯然更大一些。 」　　不過，華誼兄弟早些時候曾表示，如本次發行實際募集資金量超出預計，將用超額部分涉足電影院線，專案投資額約為1.29億元。 但據胡明15日透露，華誼兄弟目前在上海籌建的首個影院，主要通過租賃場地建設。　　「院線建設是固定資產投資，對資金佔用大，令資產固化。 」邵秋濤對強調院線的看法不以為然。 「我還是更欣賞華誼目前的輕資產模式，風險是肯定有的，但成長的想像空間也會更大。 」他說。