招商鄭勇：創業板命門是專利毛利40%反映定價力強

上市公司對大股東一定程度的依賴，並不影響其公司獨立性，是相互的　　理財週報投行實驗室研究員 王薇薇/文　　2002年，南京大學金融系碩士畢業生鄭勇，與同窗走了一條不同的路——南下！ 南下！ 不僅如此，鄭勇對於工作的唯一要求，就是一定要進證券行業。 鄭勇首先來到國海證券，歷經3年投行業務歷練，2005年跳槽到深圳當地大券商招商證券。　　作為保薦代表人，抱著外界看起來的「金飯碗」，鄭勇坦言「壓力很大」。 7月1日中午，深圳江蘇大廈41樓，窗外驕陽似火。 理財週報記者與鄭勇面對面，聊起其保薦的專案、創業板上市公司品質判斷、保代團隊化生存等話題。 鄭勇認為，創業板上市公司的成長性體現在科技含量上，銷售毛利率是衡量科技含量高低的重要指標之一。　　一定程度依賴不影響獨立性 　　理財週報：你從事投行業務以來，一起做了多少個專案？ 我們注意到，你主辦的「09長虹債」專案很成功。 憑藉30億元的該項再融資，四川長虹在資本市場沉寂10年之久後再度贏得市場關注。 能否給我們談談該專案的操作？　　鄭勇：我2005年進入招商證券，一開始是做股改，做了11個股改專案以後就接手了江淮汽車的非公開發行，這個專案做得很快，完後也就是2007年我註冊了保薦代表人。 這中間還做了晶源電子的非公開發行。 後面成功保薦的專案還有四川長虹、南京醫藥等。　　作為我個人來說，四川長虹算是比較有特色的一個專案。 該專案獲得《新財富》評選的2009年最佳可轉債專案。 不過這個專案很曲折，2007年我們先為它做了非公開發行，但是由於種種客觀原因沒有通過。 老實說，四川長虹當時的盈利水準一般，設計既符合再融資條件又符合其未來發展的融資產品，對保薦機構來說，確實是一個巨大的挑戰。 所以後面我們又用了將近一年的時間來做四川長虹的分離交易可轉債，這個專案是新《權證管理暫行辦法》出臺前的最後一隻分離交易可轉債，實現了「一次發行、二次融資」。 專案2008年10月過會，等到2009年7月才拿到發行批文，招商證券宮少林董事長等高層親自參與專案工作，我們團隊也不停地與相關部門溝通，付出了許多努力。　　理財週報：我們長期研究首發公司，發現許多中小板和創業板公司存在客戶集中、對大股東依賴、與大股東關聯交易較多等情況，比如神州泰岳「綁定」中移動，這樣的公司你怎麼看？　　鄭勇：一定程度的依賴，不會影響公司獨立性。 依賴不是單方面的，比如神州泰岳對中移動「依賴」，相反中移動也在中短期內離不開神州泰岳，這種互相依賴性是被認可的。 一些投資者認為這是上市公司「傍大款」，是件好事。　　理財週報：關聯交易問題是管理層審查的一個重點。 你持什麼觀點？　　鄭勇：這一塊，證監會是擔心大股東和上市公司利用關聯交易調節利潤。 關聯交易要保持公允性，證監都會讓保薦機構去核查，然後拿出核查依據。　　中小板首要關注發展戰略 　　理財週報：目前你手上有多少專案？　　鄭勇：目前手上的專案都還在做前期輔導，剛報了星湖科技的非公開發行。　　理財週報：考上了保薦代表人，被認為捧上了「金飯碗」。 我瞭解到一些保薦代表人只負責簽字，具體工作都交由協辦人去做，是這樣的嗎？　　鄭勇：招商證券迄今沒有這種情況。 保薦代表人一般在投行總部品質控制部門確定立項後就必須介入，專案預內核前，其必須到專案現場進行盡職調查，正式內核會時由其回答內核委員的提問。 申請材料報證監會後，由簽字的2名保薦代表人負責去和證監會溝通。　　理財週報：做首發專案上會材料時，最應該注重哪些地方？ 個人投資者在閱讀相關招股書時，首要關注什麼？　　鄭勇：創業板公司應該注重業務和技術，因為創業板大部分是高科技公司。 中小板公司要注重未來發展戰略和財務分析，特別是「公司戰略」以及「管理層討論與分析」這一塊很關鍵。 現在出現了很多超募現象，所以未來發展戰略更要關注。 不過對於所有的擬上市公司來說，歷史沿革這塊都很重要。　　保薦制度應該有人進有人出 　　理財週報：你剛才提到創業板公司的技術，讓我想到了近期頻出的「專利門」，對此你如何看？　　鄭勇：創業板公司的命門就是專利，成長性也體現在科技含量上。 對於一家公司的科技含量，我主要看它的毛利水準，如果有40%以上的毛利，那說明這家公司的定價能力較強，科技含量較高。 我遇到過幾個創業板專案，科技含量、毛利都高，但是沒有申請專利。 實際上，許多小公司都不願意申請專利，因為沒有能力去維權。　　理財週報：最近有保薦代表人因為遭遇「專利門」事件而受到處罰，保薦代表人涉足PE腐敗的事件也不斷曝光。 投行這個行業是否到了集體誠信缺失的階段？　　鄭勇：我還認為目前對保薦代表人的處罰過輕了，比如說被停12個月的保薦資格，對他們個人來說沒多大影響，他們的工資也不會少拿。 保薦制度應該有人進有人出。 個人認為，只要是未過會的專案，如果不能提出證據證明自己確實履行了保薦責任，就應該直接取消保薦代表人資格。　　理財週報：最近新上市公司的二級市場表現都不太好，一些公司甚至掛牌首日即「破發」。 但還是有投資者認為，上半年IPO速度過快，影響了二級市場行情，是這樣的嗎？　　鄭勇：我覺得不是IPO影響了二級市場，而是二級市場影響了IPO。 像2006年-2007年大牛市的時候，大盤上漲帶動了IPO的速度；2008年熊市的大盤下跌，導致了IPO速度減緩。 今年六月份的發行速度明顯放慢了，公司都不願意在二級市場不好時發行股票。　　理財週報：你作為招商證券的優秀保薦代表人，對於投行的深刻理解是什麼？ 投行業務最艱辛的事是什麼？　　鄭勇：中外投行很有差距。 真正的投行是做銷售，聯繫買家和賣家。 中國投行的重點，目前還是爭取管理層審核過會。 投行最艱辛的事情還是跟相關部門溝通。 我覺得投行業務，有一種社會責任。 我做的中小專案裡面，有60%-70%的企業基本面確實好，但銀行融資管道對小企業來說並不通暢，它們是真的缺錢，真的需要通過資本市場融資來上專案。 上市融資實際上來說，是促進了這些優質的民營中小企業發展。　　（理財週報記者汪江濤對本文亦有貢獻）