君聯資本高管：專注創業早期投資

「中國VC行業，整體而言我沒有感覺到有什麼特別的變化。 」君聯資本總裁朱立南說，雖然寒冬、過熱眾說紛紜，但其認為都屬於「正常的行業週期」。　　若不是此次Legend Capital(以下簡稱LC)中文名改為「君聯資本」(以下簡稱「君聯」)，朱立南這位當家人鮮少出現在媒體面前，何況「我通常不談對未來經濟的預判」，恐怕貽笑大方；包括首席投資官陳浩、 首席財務官王能光在內的核心班底更不可能齊齊接受本報記者採訪。　　然而全球經濟不好、LP們捂緊口袋、資本市場不給力等外部因素，確實又是VC們必然要考慮的問題；這些年又有「國內本土VC/PE的迅猛發展、投資產業的百花齊放」這樣的新動向。　　趁著改名，LC是否也會調整策略以應對？ 「我們的投資主題隨著中國經濟的發展做了一些調整。 」君聯首席投資官陳浩說，從原來專門投IT發展到現在覆蓋醫療健康、清潔技術、現代服務、先進製造和消費品等六大領域。 但這無害于其投資哲學的變化，「能長期、持續為投資人帶來回報這一點是非常重要的。 」朱立南說，「我一直相信‘富而有道’。 」希望LC不僅僅只是資本家，而是通過努力賺到該賺的錢，真正對LP、對被投企業有所説明。　　「與LP長期合作」　　到今天我們總共投資了130家企業，其中20個通過IPO退出，還有十來個是通過並購的方式退出的。　　《21世紀》：去年PE募資緩慢。 君聯新募的第五期美元基金、第二期人民幣基金進展如何？　　王能光：我們的募集都很順利。 去年5月我們的人民幣基金已經募集完成，規模35億元。 我們的兩期人民幣基金中，都有社保的投資。 第五期美元基金總規模是5億美元，2011年3月就募集完成了。　　無論美元基金還是人民幣基金，實際上都是超額認購的。 比如募集第五期美元基金時，投資人的意願是7-8億美元，第二、三、四期的LP們陸續都對這檔基金進行了投資。 相對於過去LC只有聯想控股一家投資人，截止到第五期美元基金，我們境外的投資人已經有30多個，國際上幾個大的家族基金都在裡面。　　《21世紀》：LP的熱情肯定是與我們的投資業績有關系。 LC過去11年的業績如何？　　王能光：我們的第一個基金從2001年開始運轉，目前已經完成了所有週期，基金整體回報率超過7倍。 二期、三期基金也已經進入收穫期，情況都不錯。 整體回報水準進入業內前25%(前25%分位線，Top Quarter)排名應該沒問題。　　到今天我們總共投資了130家企業，其中20個通過IPO退出，還有十來個是通過並購的方式退出的。　　《21世紀》：LC對LP有挑選權。 那麼我們的選擇標準是什麼？ 我們佔據主動，又會怎麼和LP們溝通？　　王能光：剛才談到投資人的變化，實際上是LP根據我們的投資業績、投資方向做出的選擇。 當然我們也有意願選擇能長期和我們合作的LP。　　朱立南：比如境外LP，首先要有明確的亞洲戰略，不能今天投亞洲下期卻又不投了。 否則會在LP市場中造成誤解，以為是我們業績不好。 另外其必須有亞洲負責人能與我們及時溝通；第三點就是要充分信任。 而國內的LP，我們則要求至少能堅持某些重要的條款，比如Capital Call不能隨意展期。　　與LP的關係非常重要，即便你的業績很好。 為他們的利益著想、合理處理利益衝突以及透明回饋這幾點都要做到。 在君聯內部，除了定期報告外，我們每年還會組織LP年會，把基金的情況、碰到的問題都會一一溝通。 碰到與大聯想其他兄弟公司有關聯業務時，我們會單獨請諮詢委員會去認同，這是由LP組成的委員會。　　對LP友善是我們的風格。 舉個例子，我們募集一期人民幣基金時，第四期美元基金已經募集完成了，不給美元基金優先順序是沒有道理的。 所以在做專案時，如果是離岸結構的公司，那毫無疑問就是美元基金投資；如果是國內專案，我們會優先考慮能否改為離岸架構，如果企業願意，我們會鼓勵他做JV(joint-venture)，讓美元基金也有機會投資。　　專注早期專案　　君聯更喜歡從A輪一直投到IPO，早期公司價值還很低時先少放點錢進去，到它第二輪、第三輪融資時再逐步追加。 為了鼓勵多看早期專案，君聯內部還有一個特殊極早期的策略。　　《21世紀》：基金規模增大了，君聯的投資策略是否也做了一些相應改變？ 比如是否更傾向于Pre-IPO專案？　　陳浩：我們還是比較專注在創業期和成長期，特別強調專注早期。 確實在2006年以後，君聯的投資確實有往後延伸，當時的第三期基金開始做成長期投資。 但這並不意味著我們完全轉向了成長期，君聯大的投資頻譜還是以早期、創業期企業為主。　　有資料為證，我們迄今的投資案中，處於成長期的只占到30%-40%，剩下的60%乃至70%都還是早期投資。 完全純粹的後期案子，明年就要上市、今年趕緊進去掙個一兩倍的案子，我們通常不做。　　君聯更喜歡從A輪一直投到IPO，早期公司價值還很低時先少放點錢進去，到它第二輪、第三輪融資時再逐步追加。 另外我們為了鼓勵多看早期專案，君聯內部還有一個特殊極早期的策略。　　《21世紀》：相對於早年只有IT一個投資方向，現在君聯覆蓋6個投資方向。 在哪個方向上放更多的資金、人力，這由誰來決定？　　陳浩：面對那麼多的投資專案，怎麼佈局、著重哪些點確實需要反復思量。 過去TMT確實是我們所投專案最多的一個方向，早年占到總量的80%強，即便現在也有40%以上的專案是在這個方向上。　　在君聯，每個季度都會有一到兩天的會議，所有合夥人都要參加。 這個會議主要就是來反思、複盤之前的投資情況、策略執行情況的，當然反思是為了展望未來。 比如2008年以後我們重新開始大量投資移動互聯網相關的專案，但此前的3年中甚至錯失了UC Web這樣的專案，原因就是在當時投SP模式之後出現了一些問題，導致內部對這個細分領域就很緊張、不敢再投。　　《21世紀》：在區域化佈局上是否會有新動作？ 為什麼？ 選擇標準又是什麼？　　陳浩：去年我們在武漢設立了辦事處。 其實8年前君聯就設立了上海辦，但之後這方面步子一直有點慢。 今年和明年還會考慮加塊這方面的步伐，但也不會全國撒網。 透過地域策略的執行，一方面是為了抓住更多新的投資機會和亮點，為被投公司在該區域的發展提供説明；另一方面的考慮重點，也是給團隊中的年輕人提供新的機會。　　中國比較有機會、投資比較活躍的地區，甚至是金融各方面發展有特色的區域，按道理我們都應該覆蓋到。 除西部地區外，南方的深圳、廣州這類專案集中的區域，我們也都要考慮。　　《21世紀》：無論是關注極早期專案，還是投資頻譜、覆蓋區域的變化，是否都帶來了內部管理、決策制度的變化？ 否則何以能保證投資效率、提高風險耐受？　　朱立南：的確我們也試圖在機制方面做些改革。 比如對特殊極早期專案建立一個快速決策通道，這種專案只要有2個合夥人看好就可以去推動。 這樣能給大家更多的空間，讓他們更願意承擔風險。　　我們也在考慮是否成立專業基金。 打個比方說如果有專業的醫療投資基金，到時候對專案的投資決策就由專業的投資合夥人來做出。 但這還在考慮之中，因為涉及到專業基金與其他基金是什麼關係，內部的激勵制度該怎麼配合等等問題。　　退出：不要想賺所有的錢　　退出時間點的判斷還是基於企業基本面的判斷。 君聯內部有一個退出委員會，負責定期觀察已上市專案的成長趨勢。　　《21世紀》：去年以來資本市場一直不給力。 君聯的投資、退出迴圈是否良好？　　陳浩：相對而言我們的壓力會相對小，君聯把基金週期儘量拉長，美元基金週期是10+1+1，人民幣基金則是8+1+1，很多基金都是7年甚至5年，我們堅決不能這麼做。 客觀上這讓我們更有耐心、可以跟更多的團隊合作。　　從2008年以來隨著國內創業板、中小板的設立，君聯也加強了國內資本市場的退出，目前國內和國外兩個市場推出的案例數量基本持平。 但也確實要重視並購退出的可能性，國內資本市場還是有很多不確定性。 海外市場的低迷恐怕還得做半年到八個月的壞打算。　　朱立南：我記得去年我們有5個IPO，前年是4個。 所以從退出的角度看，節奏還比較正常，每年都會有正常的錢進錢出。　　《21世紀》：種種不確定下，如何把握退出的時間點？　　朱立南：所謂退出，一個是上市，一個是Cash Out。 通常上市後，我們不會很長時間去觀察股票的運作。 理由很簡單，我們不是投股票的，不要指望通過二級市場去賺多少錢，這沒道理。 即便是運氣好碰到大漲，也要反思的是當時的定價是否有問題？ 退出時間點的判斷還是基於企業基本面的判斷，大市不好突然把股價腰斬了，我們也會因為不甘心再等等，但不會堅持很長時間。 君聯內部有一個退出委員會，負責定期觀察已上市專案的成長趨勢。