柯達技術悲劇還會重演：規避創業板技術風險

深交所投資者教育中心　　創業板的主體是高科技企業，技術優勢是多數高科技企業賴以生存發展的根基。 因而，技術落後、技術研發或市場化的失敗也就成了高科技企業心中的「夢魘」。　　柯達的悲劇　　柯達幾乎成了技術悲劇的代名詞。 這家曾經輝煌，一度近于壟斷全球膠捲市場的公司，因為數碼時代來臨，市場嚴重萎縮，業績大幅下滑(見圖1)，股價大跌。 2004年4月，柯達從道鐘斯30種工業股票平均價格指數成份股中被剔除，而當初它進入成份股的時間是1930年。 柯達年報資料1999年2008年營業收入140億美元94億美元淨利潤13.9億美元－4.4億美元　　柯達的真正悲劇在於，它的墜落幾乎如宿命般無法避免。 雖然有專家稱，柯達未能及時轉型，導致公司沒有踏上數碼時代的節拍。 但問題在於，即使柯達能夠預測到未來，也不能改變從壟斷地位墜落的必然。 因為數碼成像與膠捲在技術上大相徑庭，在數碼相機的競爭性市場中，柯達已經沒有可能再充當行業龍頭的角色。　　柯達的起伏很有典型性，對於一些高科技企業來說，最大的風險，有時候並非來自行業本身，而是來自替代性技術。 替代性技術對原有市場的衝擊很可能是顛覆性的，兩者已不是競爭關係，而是「改朝換代」。 一旦遭遇這樣的風險，企業的努力、掙扎，在不可逆轉的「宿命」面前，都會顯得無力。　　輝瑞的噩夢　　高科技企業通常以新產品取勝，而建立在全新的科技研究成果和新技術應用基礎上的新產品生產，中間要經過工藝技術研究、產品試製、中間試驗和擴大生產階段，其中每一個階段都存在失敗的可能。 即使新產品上市後，也可能因為品質等原因，遭遇重大挫折。　　以輝瑞製藥為例，這家全球製藥業巨頭，一直是新藥開發的領頭羊。 1998年3月，該公司經過長期試驗的新藥VIAGRA(偉哥)上市，隨即風靡全球，至2000年8月便已售出3億片藍色小藥丸。 公司股價在此期間也達到了歷史頂峰。　　但此後，輝瑞的新藥開發就鮮有偉哥式的巨大成功。 相反，一連串的功敗垂成使投資者對輝瑞的期待一次次落空。 如2006年12月，輝瑞宣佈，此前投入鉅資開發的，提高人體內「好膽固醇」水準的重點藥物——Torcetrapib，在進行大規模臨床試驗時失敗，公司將放棄該藥品開發。 消息公佈當天，輝瑞的股價便下跌了11%。　　該公司另一種被寄予厚望，市場成功有可能超越偉哥的戒煙藥物——暢沛，雖然在2006年5月被批准獲得上市資格，但就在此藥被眾多渴望戒煙者接受時，接二連三的不利消息傳來。 一些病例顯示，暢沛有可能觸發精神類疾病，會引起抑鬱甚至自殺等嚴重問題。 一些相關機構開始告誡患者慎用該藥。 暢沛的銷量由此大幅大滑，而輝瑞的股價也因此跌落。　　距離倒閉18個月　　由以上幾個例子可以看出，對高科技企業來說，技術風險幾乎無時不刻籠罩在周圍。 即使再成功的企業，也都時刻面臨著重大考驗。 與普通製造業，或者其它技術相對成熟穩定的產業相比，高科技企業面臨的不確定性更大，不可預知性更高。 正因為如此，微軟一直在說：我們距倒閉只有18個月。　　微軟的表態當然有自我警醒的味道，因為這家企業一直持有巨額現金。 時至2008年底，該公司持有的現金及短期投資總計達到207億美元，其目的，就是時刻準備投入研發或收購，避免遭遇不測。　　更值得投資者注意的是，以上所舉技術風險的例子中，大都是行業內巨頭，其家底之雄厚，技術儲備之多，是很多中小企業難以比擬的。 對於創業板中的中小企業來說，如果遇到重大技術風險，能否有實力有時間熬過嚴冬另謀出路，更是一個大大的未知數。　　從納斯達克的情況看，一些中小企業，無巨額現金儲備，技術儲備、產品儲備又乏善可陳，一旦遭遇技術風險，根本無力扭轉，等待它們的只能是退市或者被收購。　　關注創業板公司的技術風險很重要　　由於技術風險的存在，普通投資者針對創業板公司長期投資的風險，較主機板公司要大。 那些以科技領先、技術領先為支柱的企業，必然反復將大量現金投資在技術研發上。 一方面，這種投入意味著風險，因為你無法判定，下一次是否能夠成功；另一方面，這樣的企業，長期無法現金分紅，投資者收益只能來自于股價上漲。 一旦技術失敗，多年累積的漲幅就可能毀於一旦。　　因此，投資創業板的高科技企業，要特別強調專業研究和分散投資，以此規避風險。 (本文由深交所證券教室叢書作者 袁克成提供)