手機遊戲09年爆發性增長 站長準備好了麼？

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營業收入增速加快，業務結構變化較大。

09年1-9月份實現營業收入1.13億元，同比增長11.5%，較09上半年8.71%的增速有所加快。

綜合毛利率54.56%，受業務結構變化影響(目前手機遊戲業務毛利率水準低於綜合毛利率水準)，毛利率較上半年的58.19%有所下降。

分業務來看，由於公司處於重大業務轉型期，業務結構發生較大變化，其中手機遊戲業務處於高速增長期，而傳統業務增速則較為平穩。

在眾多業務中，正如我們前期判斷，手機遊戲業務在09年已經出現爆發性增長。 據我們瞭解，公司9月份手機遊戲平均日收入達到8-9萬元，預計年底月收入有望突破350萬元。 但毛利率可能低於我們前期50%的預期(預計在35-40%)，其主要原因在於：1、業務處於磨合期;2、買斷和分成方式的遊戲收入占比較高。 我們認為，隨著磨合期的結束和自產遊戲占比的上升，手機遊戲毛利率有望大幅上升，合理水準應該在50%以上。 我們預計，手機遊戲業務09-11年收入將分別達到2000萬元、8400萬元、1.98億元。

在投資收益方面，公司投資的手游企業杭州掌盟(占35%股權)發展態勢良好(去年為虧損)，預計09全年淨利潤將達到1000萬元(前期我們預測是800萬元)，投資收益將達到350萬元， 但由於公司將其股權轉讓給公司全資子公司永輝瑞金創業投資，要一次性沖減收購溢價100多萬元，故預計09年杭州掌盟將為公司帶來投資收益250萬元。

手機動漫頻道帶來驚喜

公司與央視聯合競標獲得的中國移動手機動漫頻道已經開播(央視作為牌照方、公司作為運營主體)，並于10月1日開始收費(10天左右獲得收入6萬多元)，收費時間較我們的預期大大提前。

目前的資費標準為：包月6元/月、流覽或下載1元/次，流量費全免(預計未來可能會收流量費)。 對該業務進行體驗後，我們發現其在2G網路上的播放效果非常流暢。 我們認為，從資費標準和體驗效果來看，該業務已經具備了大規模發展使用者的條件，預計10年就會有大量收入產生。

期間費用率上升較快全年有望低於前三季度

1-9月產生期間費用3124萬元，在收入中的占比為27.70%，較去年同期的24.20%，上升了3.50%。 其中，銷售費用1185萬元，在收入中的占比為10.50%，較去年同期的13.14%，下降了2.64%，;管理費用2099萬元，在收入中的占比為18.61%，較去年同期的15.01%，上升了3.60%， 大幅上升的主要原因：去年同期公司根據稅收、會計等法律、法規的要求，對當期損益進行了一次性調整，沖減了當期管理費用253萬元;財務費用-160萬元，較去年同期的-400萬元，上升了240萬元。 就全年來看，隨著收入規模的擴大和業務結構的調整，期間費用率有望較1-9月份進一步下降。

09全年業績增速將加快手機遊戲仍是關注焦點根據最新瞭解情況，我們對盈利預測進行調整，09年小幅下調0.03元(主要是手機遊戲毛利率下調和因特殊原因導致的非經常性損益的變化)，10-11年則維持前期預測， 即09-11年對應EPS為0.57元、0.90元、1.54元，維持買入評級和32元的目標價。 另外，需要指出的是，基於謹慎原則，我們在09-11年的盈利預測中未考慮手機動漫頻道對業績的增厚(10年獲得大量收入的可能性較大，但經營和分成模式還未最終確定)，我們會根據該業務的最新進展情況，對盈利預測和目標價進行上調。

手機遊戲爆發性增長，站長準備好了麼?

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