天堂矽谷轉型PE基金管理投資金剛玻璃衝刺創業板

四月末的杭州，玉皇山腳下的法國梧桐探出了細密的果實，一陣風拂過，滿天的梧桐絮雨。　　浙江創投「帶頭大哥」天堂矽谷，正坐落于落英繽紛的玉皇山腳下。 從2000年始，天堂矽谷在本土的私募股權投資沙場開疆拓土，並于9年間斬獲頗豐援目前，天堂矽谷的總資本金達10億人民幣左右，投資的30多家企業中已有7家上市，穩坐浙江省創投業頭把交椅。　　天堂矽谷行事低調，但它創造的鑫富藥業財富神話卻在業內人盡皆知。 2007年，天堂矽谷出資200萬元購得鑫富藥業647.66 萬股股票，現持鑫富藥業3.39%股權，根據5 月5 日收盤價11.68元計算，天堂矽谷目前獲得的股權投資收益近7567萬元，回報率超過37倍。　　轉型私募股權基金管理　　記者沿著玉皇山腳下鋪陳的鵝卵石小道，走進一幢雙層的歐式洋房。 天堂矽谷副總裁裘政的辦公室就在洋房二樓，兩面採光，四角盆栽，和煦的陽光透過落地玻璃照射進來，將裘政辦公桌上的一尊金石映得閃閃發光。　　裘政認為，鑫富上市的2007 年，市場處於一個非理性的狀態，沖上3億元市值正是泡沫堆積的時候，所獲回報與裘政奉為圭臬的價值投資相背離。　　更為重要的是，天堂矽谷正在經歷一個由創投到私募股權投資基金管理的轉型。　　「搞創投的時候，天堂矽谷是用自己的資本金在投專案。 但公司同時也在做基金，這就造成一個問題，假如一個專案，資本金沒投，基金投了，大股東可能就會懷疑，這到底是不是一個好的專案呢。 」裘政對理財週報記者解釋道。　　面對基金股東對自己投資公正性的懷疑，天堂矽谷終於決心通過從創投到私募股權投資基金管理的轉型，來實現從投資于專案到投資于基金的轉變，用一句話來說，就是「做專業的私募基金管理公司」。　　另外，創投是用自己的資本金在投專案，資金有限，IPO或並購是收回資本的唯一途徑。 而基金的形式不限於公司自己的資金，這樣就充分挖掘了江浙一帶活躍的民間資本，而資金源的廣泛和穩定能夠保證天堂矽谷長期價值投資理念的踐行。　　Pre-IPO凱歌高奏金剛玻璃衝刺創業板　　目前天堂矽谷旗下共有9檔基金，主要針對處於Pre-IPO和資產收購階段企業、規模最大的兩檔基金分別于首期募集1.75 億、1.85 億，另外，還有一隻針對VC 行業發行的4000萬元種子基金。　　無論鑫富藥業還是萊寶高科，Pre-IPO專案的大獲成功將天堂矽谷推上浙江創投的頭把交椅。 而天堂矽谷去年的得意之作--金剛玻璃，目前也正準備上市材料，極有可能在今年五月衝刺創業板。　　回憶起金剛玻璃，裘政點了一支煙，「這個專案很有意思。 」煙圈在陽光中氤氳開來，「看過的風投都上百家了，我們去的那天，還有兩個風投跟我們一起走進廠區。 」　　金剛玻璃主要做防火防爆玻璃，玻璃細分行業中的一種。 經過天堂矽谷的考察，金剛玻璃擁有核心技術產權，產品性能極佳，但當時幾乎所有私募都對金剛望而卻步，這是為什麼呢？　　「當時大家都認為金剛有兩大問題。 一是資產固化率過高，二是有一筆幾千萬的款子就要到期。 」裘政解釋道，「金剛的老闆是一個很肯鑽研的人，一有新設備，他就去搞來，研究新技術，因此金剛玻璃的固定資產比率很高。 而恰，如果現在投進去幾千萬，馬上就被用作還欠款了，談何企業的發展呢？ 」　　儘管沒獲得理想PE，天堂矽谷還是在金剛玻璃身上投下6000萬。 裘政沒有透露股權交易的具體細節和數位，但根據天堂矽谷的投資原則，Pre-IPO 企業的市盈率要控制在15倍以下，而能源、生物醫藥、環保及高成長的可適當高一些。 由此，記者推算出天堂矽谷和金剛約定的PE應該在12-15倍之間。　　當然，這不是一個賭注，「金剛的高成長將抵消入股時的高PE。 另外，資產固化率問題正是金剛專注核心技術創新的表現。 」裘政一語中的，「而我們會説明它完善法人結構，並拓寬發展的管道。 」　　果然，天堂矽谷拉來了南玻A。 在此之前，這家玻璃行業的大哥大甚至不知道金剛玻璃的存在；但現在南玻A將金剛指定為自己的供應商之一。　　在過去4年中，金剛玻璃每年的淨利增長率都超過30%。 按照裘政的說法，這種高成長性逐漸抵消了初始投資的高PE。 目前，除了上馬新專案光伏玻璃，金剛玻璃正緊張地準備著上市材料。　　在每個行業的籃子放一個雞蛋　　不同于鼎暉、深圳創新投等國內大佬，也不同于摩根士丹利等國際大鱷，天堂矽谷有著自己一套獨特的投資邏輯。　　首先，天堂矽谷不跟其他風投做聯合投資。　　「3、5家風投進去，到底誰來幫企業做增值服務呢？ 大家都來做就意味著沒有人做。 」裘政認為增值服務的優劣是評判一家風投機構的重要標準。 「如果判斷這是一個好專案，我們更不會跟投，獨投能讓自己的基金股東利益最大化。 」　　至於海外風投普遍採用的「對賭條約」，本是風險投資為了降低風險而採取的一種手段，裘政表示天堂矽谷不會採用，「真等對賭條款生效了，只會是一種雙輸的局面」。　　第二，天堂矽谷在每個行業的籃子放一個雞蛋。 「國外風投往往投資于TMT、IT行業，在一個行業投2-3家企業，有時這幾家企業甚至是互相競爭的。 」因此，這種做法並不利於一家企業的成長，同時會造成投資方向過分密集。　　裘政表示：「天堂矽谷不重複投資一個行業，降低了行業風險，同時天堂矽谷做成開放的平臺，各個企業能夠合作而非競爭。 」　　拍板權下放降低系統性風險　　「每天早上我打開電腦，就會收到一大堆郵件，每封郵件都希望我能夠投資他的專案。 」　　天堂矽谷每年審查的專案數量在500-600個之間，每年投資的案例在6-7個，投資週期在3-7年間。 那麼，天堂矽谷是如何在這些專案中進行篩選的呢？　　「決定這些專案生死的不是我。 」裘政笑著說，「我將這些郵件分類，發到各個行業小組，小組人員覺得感興趣的繼續跟進，倖存下來的專案就會走到部門，繼續接受審查。 」　　這種獨特的專案甄選方式被裘政稱為「拍板權下放」。 他對記者說：「通過小組、部門的審查後，專案就要接受法律、會計等仲介機構的審查。 」不過，由於請仲介的費用較高，50%以上的專案在這一步驟前就已經被淘汰。　　「最後由決策委員會對專案進行表決。 現在公司有矽谷天堂和天堂矽谷兩套委員會班子，前者由9人組成，後者由5人組成。 」裘政指出，「這樣一個流程走下來，最快的專案要2-3個月，最慢的則要1年。 」　　天堂矽谷是矽谷天堂的子公司。 2000 年，天堂矽谷是由浙江省政府牽頭，經十多家國有企業共同出資建立的「國家隊」。 2005年，天堂矽谷進行改制，引入管理層股權激勵制度。 三年之後，矽谷天堂，一家由天堂矽谷管理層實際控制的公司，通過對天堂矽谷進行管理層收購(MBO)，一躍成為天堂矽谷的最大股東，而原先大佬錢江水利的實際控股比例已經由87.24%急劇減少到27.9%。