定位事與願違 創業板「南郭先生」頻現

有道是，只有在潮水退去時，才會知道誰一直在裸泳。 對於現在的創業板來說，這句話再恰當不過了。 定位為「高科技」、「高成長」的創業板，截止目前，上市公司己達117家。 隨著時間推移，一些在上市當初還身披高科技、高成長外衣濫竽充數的創業板公司，開始還原出其「南郭先生」的面目。　　定位事與願違　　在成立之初，創業板就定位在支援創新型企業和成長性企業發展上。 不過，截止目前的117家創業板上市公司，出現了明顯的「事與願違」的跡象，「南郭先生」頻現。　　其實，創業板不僅上市之初就被定位為「高科技」、「高成長」，在運行一段時間後的2010年3月19日，中國證監會相關負責人又表示，創業板市場建設初期，各保薦機構應向創業板重點推薦符合國家戰略性新興產業發展方向的企業， 特別是新能源、新材料、資訊、生物與新醫藥、節能環保、航空航太、海洋、先進製造、高技術服務等領域企業，以及其他領域中具有自主創新能力、成長性強的企業。　　業內專家認為，投資者之所以願意承受創業板的高風險，是看好創業板的創新能力與高成長；但是，在高市盈率與市淨率的風險下，如果創業板既無高科技也無高成長，而是以高科技、高成長為名進行「圈錢」，那麼設立創業板的初衷也就打了水漂， 還可能讓創業板陷入「萬劫不復」的境地。　　2009年，創業板上市公司業績增速超過A股整體水準，也跑贏了中小板。 不過，到了2010年中期，創業板公司業績增幅不僅跑不贏中小板，連A股整體水準也跑不過。 一季度環比更出現下滑，其後續成長性令人擔憂。 有分析人士認為，創業板上市後業績增速較上市前明顯放緩，顯示部分公司有「包裝」上市的可能。 要經過一段時間的「大浪淘沙」，才能明辨哪些是真正「高成長」公司。　　值得一提的是，面對部分創業板公司的業績下滑，機構的持倉情況出現了明顯的分化。 中報資料顯示，雖說今年新上市的創業板公司依然受到機構投資者的追捧，不過，去年上市的公司則有不少已經被減持。 隨著時間的推移，「高成長」出現疲態後，一些上市公司被機構投資者「拋棄」。　　「南郭先生」混跡其中　　服務自主創新能力、成長性強的企業，是創業板設的初衷，不過，從目前的情況來看，明顯有許多不沾邊的「南郭先生」混跡其中。　　「高成長」，是頂在創業板公司頭上的光環，剛剛交出的半年報卻令其頭上的這頂光環暗然失色。 整個板塊平均利潤增長幅度低於中小板和主機板，而且部分公司業績驟然「變臉」，令投資者大為失望。　　統計顯示，有可比資料105家創業板上市公司中，有23家上半年業績出現了「變臉」。 其中，首批上市的寶德股份是「變臉」最利害的，上半年淨利潤下降幅度分別高達82.07%。 此外，華平股份、南都電源等2家公司淨利潤下降幅度也超過50%。　　去年10月首批上市的28家創業板公司中，有7家中期業績同比下滑。 除寶德股份外，漢威電子淨利潤下降49.78%，網宿科技淨利潤下滑29.97%；而新甯物流、華誼兄弟、中元華電和特銳德淨利潤也分別下滑了17.91%、11.71%、7.10%和5.63%。 因此，當中公司業績變臉很難說沒有假成長的因素。　　「高科技」，是創業板上市的又一「標準」。 不過，像新甯物流，很難想像一家交通運輸、倉儲業行業的公司有多少高科技含量；又如華仁藥業，雖名為「藥業」但實際上卻只是一家主要從事非PVC軟袋輸液產品研發、生產和銷售的製造企業；再如嘉寓股份，不過是一家「建築業」公司， 明顯談不上是什麼高科技企業。　　據瞭解，目前深交所已經向證監會上交了關於創業板直接退市制度的正式報告，建議及早明確地建立創業板不同于主機板的退市制度。 分析人士指出，投資者在投資創業板時，要注意區別那些是真正有高新技術、有較高成長性的公司，因為，一旦直接退市制度付諸實施，一些沒有核心技術及成長性不好的公司將會率先進入到被強制退市的行列，這一風險應當引高度重視。　　直點部分「南郭先生」　　新甯物流　　所屬行業：交通運輸、倉儲業　　經營狀況：上半年歸屬母公司股東的淨利同比下降17.91%　　公司主營業務是以電子元器件保稅倉儲為核心，並為電子資訊產業供應鏈中的原料供應、 採購與生產環節提供協力廠商綜合物流服務，包括進出口貨物保稅倉儲管理、配送方案設計與實施，及與之相關的貨運代理、進出口通關等的新甯物流。 可以想像，公司明顯不是依靠所謂的「高新技術」擠進創業板的首批上市公司。　　既然不是依靠「技術含量」來進入創業板的，那麼是靠高成長性嗎？ 答案是否定的。 據瞭解，近三年來，公司毛利率呈下滑趨勢，而且從去年及今年上半年，倉儲服務、代理報關報檢業務的毛利率都在繼續下滑。 中報顯示，公司最主要的倉儲及增值服務業務毛利率同比減少了11.66個百分點，代理報檢業務的毛利率也減少了9.1%。 此外，雖然上半年營業部收入獲得了39.84%的增幅，但歸屬母公司股東的淨利潤卻同比下降了17.91%。　　中投證券的近期報告預測，公司2010-2012年攤薄每股收益分別為0.23、0.28 和0.35元，按此估算，公司目前的市盈率己經高達近70倍，相對於同行的上市公司，估值明顯被高估了。 正如業內人士所說的，對既非高新技術，也非業績高成長的股票來說，新甯物流能擠到來上市創業板明顯是‘操作’上的成功，但是對於創業板來說，卻是一個杯具。 [page]　　恒信移動　　所屬行業：資訊技術業　　經營狀況：上半年歸屬母公司股東的淨利潤同比下降23.82%　　按證監會行業劃分，恒信移動屬資訊技術行業，事實上卻是一隻不折不扣的寄生在中國移動上的一隻「零售業」 公司（按Wind資訊行業劃分），公司近八成的收入來源來自于移動資訊產品的銷售和服務，面向個人客戶和行業客戶，個人移動資訊終端銷售（主要為手機）和配套的軟體與移動代理業務銷售為公司主要收入來源。 無論如何也當不起「高科技」這3個字。　　與新甯物流一樣，恒信移動也是高技術不顯現、高成長未見的創業板上市公司。 今年1-6月，公司實現營業收入4.89億元，同比增長17.16%；但實現歸屬母公司擁有者淨利潤僅1047.94萬元，同比下降26.17%。 此外，由於公司業務主要集中在河北省且單一，存在地域擴張風險和產品結構調整風險，而業務依賴中國移動，存在客戶集中風險。　　有機構對恒信移動的部分業務，給出了比較正面的看法，不過，對公司整體評價不是很高。 廣發證券表示，隨3G高頻寬提高無線資料傳輸，運營商語音增值業務就迎來新的增長點，公司通過募集專案將擴大個人資訊服務平臺接入能力。 語音音樂類個人資訊增值業務有較大拓展空間。 並給出了「結合同類上市公司估值，得出公司合理價格36.33元」，具有諷刺意味的是此價格較公司38.78元發行價低約6%。　　嘉寓股份　　所屬行業：建築業　　主要從事建築節能門窗、幕牆的研發設計、生產加工與安裝業務的嘉寓股份，也看不出有什麼高新的技術含量。 從2007-2009年三年複合增長率11.61%來看，高成長似乎也與公司扯不上關係。 然而，就是這樣的一家公司，竟然也能順利通過各「難關」，在創業板掛牌。　　此前證監會下發的《關於進一步做好創業板推薦工作的指引》指出，保薦機構應審慎推薦的領域主要有：紡織、服裝，電力、煤氣及水的生產供應等公用事業，房地產開發與經營、土木工程建築，交通運輸，酒類、食品、飲料，金融，一般性服務業， 國家產業政策明確抑制的產能過剩和重複建設的行業。真不知被證監會列為建築業的嘉寓股份，是怎麼通過發審委的審核的。 此外，公司的業務客戶以地產開發商為主，其中恒大地產的業務量就占到了公司總收入的30%，存在依賴單一客戶開發市場的風險。 如果房地產市場調控深化影響到了恒大、萬科等地產開發商的開發進程，將對公司產生負面影響。　　從可比公司來看，目前A股從事幕牆生產的公司有方大集團和中航三鑫，但是這兩家公司業務結構逐漸發生轉型，方大集團雖然營業收入中幕牆業務比重較高，但因涉足LED新材料業務估值較高， 而中航三鑫則逐漸從幕牆生產商轉型為特種玻璃生產商，未來高成長的預期也較高，這兩家公司的估值水準不能作為公司估值的參考。 大多機構認為公司的合理價位應在20-25元區間一帶，均值22.5元，較26元的發行約低16%。