六方面把握創業板企業成長性

華龍證券 孫偉利　　創業板即將開閘，不少投資者都開始關注如何投資創業板公司，如何挑選一隻十倍成長股。 毫無疑問，成長性是創業板公司最為重要的特徵之一，要投資創業板公司，必須把握企業的成長性。 而判斷企業的成長性，根據經驗來看，可以分六步走。　　第一步：看企業成熟度　　就企業而言，就是判斷企業是否成熟：（1）是否有成熟業務模式、盈利模式？ （2）技術和產品是否成熟？ 業務是否具備一定的規模，佔有一定的市場空間？ （3）是否形成良好的市場應變能力？ （4）是否有一個成熟的管理團隊？ （5）是否形成良好的法人治理結構？ （6）是否形成和企業發展相適應的企業文化？　　企業的成熟沒有指標，儘管我們上市條件中有很多硬性要求，如扣除非經常損益後的淨利潤、營業收入增長、連續經營業績等，這些指標只是成熟度的一個部分。 一般而言，產品是否成熟看其是否擁有一定數量規模的穩定客戶，技術是否成熟應該是全面滿足客戶需求的同時製造成品率也能得到有效的控制；經營模式的成熟則要看是否有穩定增長的利潤。 至於管理團隊、企業文化，則是一個歷史積澱的過程，在企業發展初期，管理水準、工作效率主要取決於價格主要的領導人的影響，其從業經歷、管理能力將對管理團隊的戰鬥力起到決定性作用。　　第二步：看行業和市場前景　　我們看企業成長性，必須看它的生存和發展的行業和市場背景：（1）行業競爭情況如何？ （2）市場進入情況如何？ （3）未來的市場容量？　　監管層已經給我們標出了創業企業的大框框，歸納起來是「兩高六新」：高成長、高科技；新經濟、新服務、新農村、新能源、新材料、新商業模式。 對於市場經濟已經得到充分發育的國內行業，原創型的創新無論在商業模式上、還是在技術上都很少見，更多的是集成創新或者消化吸收國際技術的再創新。 因此，企業的發展空間即市場容量，應該細分到區域市場或者國內的局部市場，由於自主創新帶來降低成本、提高產品性能、替代進口等要素形成導致的該產品或者服務的市場空間容量，而不是行業本身。 當然，大行業上國家產業政策支援、行業開放程度、成長情況也將對市場區隔的發展起到重要作用。　　第三步：看發行人的成長歷程　　投資者需要探討的發行人的成長歷程：（1）主營業務收入、淨利潤的增長情況；（2）按照業務或者產品劃分的增長情況；（3）新技術、新產品的研發、使用增長情況。　　就創業板上市公司而言，其主營業務只能有一個，其成長過程應該是圍繞技術上、產品上、經營模式上的一個突破而取得迅速發展。 因此，創業板故事的線索應該是創新，除此之外的增長，有可能有潛在的問題，可能掩蓋了業務開拓中的不足。 比如，資產收購後評估的重新估值、證券、房地產市場的投資收益以及發行人業務收入過分依賴大股東的關聯交易以及各種非經常性損益等。 當然，國家政策補貼、稅收優惠符合條件的也可記入收入，在國家大政策保持連續的情況下，如環保節能等產業，稅收等方面的優惠短期內應該不會取消。 但是理性的投資者應該對此保持一個清醒的頭腦，更應該關注創新線索和業務發展路徑。　　第四步：看競爭對手　　企業的成長性不可避免地受到競爭對手的影響，這需要投資者加以辨別分析：（1）發行人的市場競爭優勢是什麼？ （2）發行人的競爭劣勢是什麼？ 如何彌補？ （3）募投專案能否提升核心競爭力？　　就製造業而言，由於我國發展中國家的性質，一般的創新型產品都具有跟隨性質，要麼是消化吸收國外先進技術後根據客戶需要的創新，要麼是集成創新，從而產生出在區域市場的綜合優勢，與國內企業相比具有技術領先優勢，與國外產品相比， 具有成本優勢以及售後服務優勢。 但是往往因為製造規模小，市場議價能力低、公司抗風險能力弱等缺點。 所以管理層強調自主創新，企業具有獨立自主的智慧財產權，相應的產品就具有議價能力。　　對於僅僅是模仿了發達國家的某項技術，甚至彌補了國內空白，也需要全面分析，國內製造的成本因素很可能由於跨國公司的當地投資建廠而失去。 一般而言，在一些完全開放的領域，創新企業的競爭優勢將受到影響，需要具體問題具體分析。　　第五步：看企業發展戰略　　發展戰略是企業在對市場和競爭進行綜合分析判斷後形成自身發展的方向選擇。 是奪取中心城市還是「農村包圍城市」，是在競爭環境、敵我雙方優劣對比的前提下綜合分析判斷作出的最優化的選擇，是企業自身資源稟賦的價值最大化的發展，科學、和諧、穩健是發展戰略的基本要求。 發展戰略通常是投資者忽視的一個環節。　　發展戰略在近期的體現就是募集資金投資專案的選擇：（1）募投專案是否合公司的發展戰略？ （2）募投專案是否強化了主營業務？ （2）募投專案是否有利於核心競爭力的提升？ （3）募投專案是否帶有較大的風險（市場風險、政策風險、經營風險）？　　在主機板企業中，也有很多類似的例子，很多企業就是因為選擇了錯誤的發展方向而導致重大損失，甚至ST、退市。 在2007年被發審委否決的38家企業融資專案中，因為產能不能合理消化被否決占16家，因募集資金投向、持續經營能力、業務發展前景問題被否有8家。 因此，在創業企業募投專案的判斷上，需要更審慎的態度，在關注其成長性的同時更關注其穩定性。　　第六步：看企業的學習能力　　就上市公司而言，創新能力是企業保持技術上競爭優勢的最終保證。 市場在變化，競爭態勢在變化，只有通過不斷地學習和創新，才能保障企業長期穩定發展。 主要包括：（1）技術研發投入；（2）技術研發的管理機制和激勵機制；（3）研發團隊；（4）核心技術人員；（5）創新成果以及轉化。　　評價企業的創新能力也許和評價企業的成長性一樣困難。 對於企業而言，真正有用的創新能力是創新成果的轉化，形成市場化的產品。 鑒於創業企業還是小企業，研發投入和研發團隊都不可能太大，因此，創新能力的評價關鍵是核心技術人員科研經歷和成果的應用。