遍地VC時代 創業公司的高估值憑什麼

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文/王一粟

創業圈的各種融資消息頻頻而來，讓人心癢。 一家僅十三人IOS上線僅幾天的垂直社交網站A輪估值宣佈1億美元;拉勾網1年兩次融資估值近8億元;丁香園獲7000萬美元融資;哈哈拼車再獲千萬美元B輪融資.... 有創業者戲稱，凡是稍微靠譜點的專案或者創業者，後面都有一大堆VC在排隊等著給錢。

據36氪統計，8月25日-31日的一周內，就發生了 37 起國內外投融資事件，其中國內 28 起，國外 9 起，另外還包括並購事件 10 起。

來自紅點風險的分析師整理的資料顯示，國內僅從去年5月到今年8月，有69家智慧硬體公司或平臺獲得融資，這還不包括未被披露的企業。 另外，線上教育和互聯網金融也都是這兩年的投資大熱門。

天使或種子階段獲得的融資就更是數不勝數。 創業魔法學院旗下針對90後互聯網創業者的「F90孵化器」，僅最近一個月內，就投資了10個專案。 由於是種子期，每個專案的金額都只有20-50萬元，占創業者不到10%的股權。 創業魔法學院的創始人兼CEO陸偉卻認為未來還將更熱，「我們明年爭取一年投資200-300個專案」。

創業圈進入了「全民天使」和「遍地VC」時代，創業公司的高估值從何而來?

VC瘋狂撒錢背後：一線基金大筆融資

是什麼造成了目前TMT行業的投資熱潮?

熱錢過多是核心。

華創資本合夥人熊偉銘對網易科技表示，一線基金今年都融了新的一筆資本，一般第一年都會把40%的錢投出去。

整個美國經濟復蘇和上市視窗打開，也刺激了投資熱潮。 紅點投資高級分析師謝晨星分析，大環境變好的三個因素直接影響了資本市場的投資熱潮。 第一，美國經濟市場已完全復蘇，投資者對美國經濟持看好態度，美國股價從去年到今年整體翻倍，最高點出現在今年3月底。;第二，上市視窗期打開，去年已有10家中概股在美上市，今年上半年又有8家上市成功， 9月份還將迎來市值最大的科技公司阿裡巴巴上市;第三，市場上的一線基金都融到了新的一筆資金，包括IDG、經緯、啟明、順為、GGV、藍馳，這些基金需要在兩到三年內將這些資金投資出去，甚至有一年投資上億美金的需求。

總而言之，水漲船高!

除了資本環境變好，許多投資人都認為，今年國內的創業專案在數量和品質上確實都有大幅度的提升。

「這的確是創業者的黃金年代。 」剛剛獲得了B輪千萬美元融資的哈哈拼車CEO李華兵向網易科技感慨地說，他經歷了2008年的金融危機，那時紅杉資本說過一句很著名的話：這時候你的投資決策比你的家人還重要。 「我當時在漢能投資，京東當時估值4000萬美元都沒有人投。 」

但經濟都有週期，有高峰也必然也低谷。 華創資本合夥人熊偉銘判斷，在明年風險投資一定會有收縮，不可能再出現像今年這樣熱門的現狀。 當潮水退去，裸泳者還必將現其真身。

一邊是創業專案接二連三的融資消息，一邊是投資人感歎如何「瘋狂搶專案」和專案太貴。 在熱錢大撒時代，創業專案的估值是如何評估出來的?

有不少投資者和創業者向網易科技表示，創業公司的估值如同紙媒的發行量、APP的下載量一樣，外界人永遠不知道具體的數位是多少。 一般的創業專案對外公開的估值都會習慣性地「除以2」，個別企業會「除以4或5」，甚至有一些企業直接把估值當做融資額來發佈。

雖然哈哈拼車的CEO李華兵說，市場目前已經投資的專案，都是「一個願打一個願挨」。 但拉勾網董事長許單單也坦言，現在有些企業確實不值那麼多錢。 那麼，一家企業的估值到底應該如何計算?讓我們以具體的創業為例，看看一個企業是從初創走向B輪融資，都是具體如何估值的。

我要當你的天使：因為相信

在創業天使期，無數位可看，甚至無產品可看，要獲得投資完全拼創始人的「人品」。

東方弘道的合夥人張逸龍在拉勾網董事長許單單找上門來要拉勾網的天使投資時決定投錢，是基於他對許單單的團隊在做3W咖啡館時品牌能力和三人小團隊在困難時的堅持。

「不花錢就能在互聯網圈內打造一定的名氣，這三個人還真有點兒本事。 」張逸龍說，打動他的是兩個細節，一個是3W咖啡有一面牆都堆滿了各個互聯網公司玩偶，第二個是3W咖啡三個創始人許單單、馬德龍、鮑艾樂全職創業在最困難時還能不離不棄。 其時，創業咖啡館3W雖然名聲鶴起，但並不賺錢，三個創始人想做個互聯網產品，但具體做什麼還沒有想好。 但基於之前在3W的合作，張逸龍也是認識許單單多年的朋友，東方弘道答應給拉勾網一部分天使投資。

但東方弘道給的錢還並不夠，許單單就又找到天使投資人楊向陽，說服他也參與了天使投資。 由於東方弘道已經答應入股，相當於做了背書，楊向陽的入資相對容易一些。

隨後楊向陽又拉入了曾李青、徐小平等6個人重量級股東。 最後，3W和拉勾網分別獲得了東方弘道及6位天使股東的幾百萬人民幣的天使投資。

「天使投資看重的不是我們的商業模式，因為那時候我們自己也不知道用什麼賺錢。 他們也並不一定理解我們所做的所有事情，只是因為相信，所以支援我們。 」許單單說，自己當時還在迷茫期，只是單純認為所做的事情還有一定的探索空間。 僅僅過一年，拉勾網先後獲得了A輪500萬美元融資和B輪2500萬美元的投資。

在中國互聯網圈裡，熟人投資是天使投資裡最常見的一種，包括雷軍等人也數次說過「只投熟人，只投資朋友或者朋友的朋友」。 因為在創業的天使期甚至種子期，很多創業者都只是有一種想法而已，沒有團隊也沒有產品。 投資人能考量的，就只有創始人的能力、人品和從業背景。 創始人的口碑就起了非常重要的作用。

在這個階段，連續創業者更為容易獲得投資。 「如果他們失敗了一兩次，他就更知道創業的坑在哪裡，創業就更容易成功。 」有投資人給網易科技分析，但如果失敗過多，這樣的創業者投資人也比較忌諱。

天使階段的融資，由於可衡量的指標很少，基本沒有估值可言。 融資金額和股權占比一般都是按照行規。 天使階段一般就是100萬——300萬人民幣之間，占股15%—20%。 但至於具體是100萬還是300萬，就完全是依靠創業者和投資人之間的談判。

A輪估值：依靠行規+部分資料

拿到天使投資人的錢後，創業公司一般就能做出一個產品並取得一小部分的使用者，對整個的商業模式有了一個初步的驗證。 產品到底好不好?模式到底能否可持續?這時候的創業者心中對這兩個問題都有了一個大概的答案。

以拉勾網來例，創始團隊做了一個網站，運營一段時間後瞭解到一些資料，比如多少使用者會註冊、多少使用者會投簡歷、投簡歷的人又有多少找到了工作。

當商業模式已經初步被驗證成功，創業者就可以考慮尋找A輪融資。 因為這時候，如果投資人多給你一筆錢的話，這筆錢就能説明你在產品完善、使用者規模、行業排名上上一個大臺階。

拉勾網的A輪融資是由貝塔斯曼投資的500萬美元，這次融資雖然在今年3月份才正式公佈，但實際上于去年12月份已經完成。

「在我此前做的一個創業專案「放心美」時，就跟貝塔斯曼有過接觸，但並未合作成功。 這次我們彼此已經很熟悉，所以直接談事會非常快速。 「許單單說，這次融資的過程就順利的多，前後不過談了一個星期。 「貝塔斯曼的合夥人丁海鵬跟我們談後覺得很不錯，就拉我們到辦公室去見他們的另一個合夥人龍宇，龍宇也覺得挺靠譜，A輪就這麼談成了。 」

那麼A輪融資的金額又是如何確定的呢?謝晨星稱，對創業公司的A輪估值一般是創業者動態詢價達成，初始價格是由創業者制定，然後將專案和價格報給數家業內的投資公司。 如果有投資公司認為價格和專案匹配合理，就會達成一致;反之創業者則只能主動降價直到找到合適的投資人。

另外，在A輪的公司往往也還比較小，比較難靠運營資料判斷具體估值，一般國內標準的A輪融資都是在100萬—500萬美金，但也有極少數例外會達到1000萬美金，占股比例一般是20%左右。

A輪融資的區間一般不可逾越，但比起天使階段時，還是有一些演算法可以做為直觀的資料支撐。 A輪的投資人會通過測算，要求創業者在拿到這筆資金後能達到多少使用者，需要使用多長時間，使用完後能達到什麼樣的結果以及推算的原因。

比如，貝塔斯曼在決定給拉勾網A輪之前，會登陸網站做實際的使用者體驗，並在微博和招聘HR那裡尋取拉勾網的使用體驗回饋資訊。 當確認一切都還不錯時，貝塔斯曼才決定給拉勾網這筆錢。

B輪估值：公司資料+市場空間

如果說天使輪融資基本靠行規，A輪融資是依靠行規和部分運營資料來判斷估值，那麼等走到B輪融資時，每個公司融資的金額和估值差別已經拉開很大的差別。 「行規起的作用變小了，個體起的作用變大了，這時候的估值基本看專案做的好不好。 」許單單說。

在拿A輪融資時，使用拉勾網招聘的企業不過幾千家，但僅幾個月後拿到B輪融資時，在拉勾網上招聘的企業已經突破了2萬家，並且開始有企業願意付費招聘。 另外，拉勾網的招聘效率也是傳統的招聘網站的六、七倍，使用者平均每投3-5個簡歷就可以參加一次面試，而每幾個面試就能成功拿到一個offer。

資料本身成長的速度、使用者體驗的改善，盈利的可能性，進一步驗證了創業專案在商業模式上的可行性。

在B輪融資時，投資人其實不會去拼命的壓低公司的價格，而是考慮如何説明創業公司在細分行業內做到第一，拿到50%以上的市場份額。

另外，從B輪融資開始，以及以後的C輪、D輪等上市前的融資，都開始會通過公開市場的同等類型公司的估值作為一定參考和比對。

比如，前程無憂的市值目前是20億美金，拉勾網由於是做互聯網行業的垂直招聘，市場空間會比前程無憂要小一些，但客單價比前者要高。 投資人通過市場比對，以及考慮自身的回報率等問題，最終確定一個融資額和占股比例。

一般來說，風險投資人在B輪期望的回報率都在7、8倍甚至10倍起，如果回報率過低，上市後還要再被稀釋一部分股權，那麼投資人就有可能不會投資。

目前，在B輪投資最多的機構是GGV(紀源資本)和SIG(海納國際集團)。