VC激情追逐創業板笑納10倍盈利 股價神話頻現

隨著創業板上市企業的增加和股價神話的頻頻出現，VC/PE機構獲得了異常豐厚的收益，帳面獲利已從首批的5.75倍升至後來的10多倍，促進了境內募集、境內投資、境內退出的人民幣基金異軍突起。 不過隨著市場的深度調整，創業板企業的高市盈率以及與之並不相符的一季報表現，卻使其股價遭遇了大幅度波動，鎖定期結束後，如何順利退出實現盈利，才是VC/PE機構面臨的關鍵問題。 　　帳面獲利暴漲至10倍　　去年以來，創投公司投資的企業在創業板、中小板上市，產生了巨大的財富效應。 根據資料統計，在創業板首批上市企業中，創投平均投資回報達到5.76倍。 去年12月，第二批5家創業板上市公司背後呈現6家VC/PE機構的身影。 按照被投公司的發行價計算，VC/PE獲得了6.77倍的平均投資回報倍數。　　今年以來，隨著IPO的繼續擴容，VC/PE退出管道愈發暢通。 據統計，2月，在境內的9家VC/PE支援的上市企業中，19家VC/PE機構平均獲利9.95倍。 3月，在境內的13家VC/PE支援的上市企業中，19家VC/PE機構平均獲利10.68倍。　　以持有樂普醫療大筆股份的美國華平基金為例，華平基金買入樂普醫療的股份合計成本為1.74億元。 而以樂普醫療29元/股發行價計算，該筆股權市值可以達到21.17億元。 4月13日，創業板上市公司神州泰岳股價達到237.99元，一舉超過茅臺成為兩市第一高價股，而以其占公司2.21%股份的金石投資為例，其認購神州泰岳210萬股的價格僅為13.2元。　　4月以來，創業板上市公司股票越發受到追捧，背後也頻頻出現創投的身影。 例如，數碼視訊的股東中，出現了深圳市中科遠東創業投資、北京啟迪創業孵化器、清華科技園創業投資、珠海清華科技園創業投資、深圳市達晨創業投資、常州力合創業投資等知名創投企業，創投企業合計持股比例達到22.54%。 此外，當升科技股本結構顯示，第二大股東深圳創新資本投資持有1173萬股，占發行前19.55%股權；第三大股東深圳同創偉業創投持有540萬股，占發行前9%；四股東深創投集團持有447萬股，占7.45%。　　投資短期化趨勢明顯　　創投公司投資的企業在創業板、中小板上市，刺激了企業家創業和進行資本運作的激情，也刺激了「本土募資、本土投資、本土退出」的人民幣基金的發展。　　去年下半年以來，VC市場快速回暖。 最新統計顯示，僅今年3月中國市場獲得融資的企業就達13家之多，融資金額達18.02億美元。 投資案例數量和投資金額環比增幅分別達116.7%和360.3%。 在2010年第一季度新募集的31檔基金中，人民幣基金共有27只，達到總數的87.1%，除1只是由外資VC發起外，其餘26只均由本土創投成立。　　不過，伴隨市場回暖，部分創投企業的投資也顯露出急功近利的心態。 不少VC並非在相關企業創業初期介入，反而更青睞已經初具規模、即將上市的企業。 與國外創投專案平均所需6—8年的退出週期不同，我國創業板公司的平均投資週期僅有2—4年。　　資料顯示，在創業板和中小板上市企業中，大部分VC/PE機構在企業的擴張期進入，突擊入股現象明顯。 2月26日，藍色游標掛牌深圳創業板，根據其招股書介紹，2008年6月達晨財信和達晨創投以每股9.66元的價格認購了345萬股，按照33.86的發行價計算，達晨財信和達晨創投在不到2年的時間內獲利3.50倍。　　券商直投業務獲得回報的時間則更短。 2009年5月，匯金立方及中信證券全資PE子公司金石投資分別投入3564萬及2772萬元人民幣，取得神州泰岳2.8%及2.2%股份。 2009年6月20日，國信證券直投子公司國信弘盛以每股3.9元的價格認購了三川水錶200萬股。 今年3月26日，三川水錶在深圳創業板上市，以49.00元的發行價計算，國信弘盛不到1年時間便成功通過創業板獲得退出管道，獲得12.56倍的帳面回報率，在轉持國有股後帳面回報率也達4.4倍。 [page]　　創投能否全身而退　　在創業板創富神話的背後，是市場對創業板高市盈率的擔心。 隨著近期A股的深度調整，創業板也出現了接連的下跌，截至目前，已有7只次新創業板股票破發。 陸續公佈的年報和一季報也戳破了創業板高成長神話。　　天相投顧統計資料顯示，從年報和今年一季報情況來看，創業板公司的成長能力參差不齊。 不同公司的利潤增速相差巨大。 2010年一季度，創業板78家公司實現淨利潤9.36億元，同比增長36.07%，相比去年四季度，可比公司今年一季度實現利潤環比下降27.19%。 環比來看，有可比資料的57家公司中，寶德股份、藍色游標等11家公司實現環比正增長，超圖軟體、三維絲、九州電氣等公司今年一季度盈利下滑的勢頭較為明顯。 總體來看，創業板整體的高成長性正在面臨著嚴峻的考驗。　　此前，市場投資者一度將是否有VC/PE的支援作為判斷創業板股票投資潛力的依據，但是，在高市盈率的隱憂加上其成長性的不匹配，不少背後有創投支援的創業板公司股價表現也不甚令人滿意。　　發行市盈率116倍的東方財富資訊股份有限公司，其投資方海通開元持股比例為3.57%，3月19日上市首日收盤價為58.03元，4月7日股價一度上升至101.98元，之後便扶搖而下，5月8日收盤價為64.20元。 而三川股份的招股書則顯示，國信弘盛持有其5.13%股份，深圳市和泰成長創業投資有限公司持有其0.87%股份，三川股份上市首日漲幅76.5%，隨後一路下挫，跌幅33.76%，逼近其發行價。　　「創業板高市盈率意味著這些企業未來五年純利仍需要保持年率35%的增速，創業板的舊股東，面對高市盈率的誘惑，一旦過了禁售期，自己套現便已飛黃騰達，反之努力五年，年年純利上升35%能否達到存疑。 甚至達到了股價亦不外如此。 」 香港投資評論家曹仁超表示，創業板上市後，大股東的注意力一旦由發展業務上轉為關心自己企業股價上，企業前景便很麻煩。　　創投企業在創業板上市公司中都存在鎖定期，鎖定期結束後如何順利退出才是他們面臨的關鍵問題。 截至目前，不少創投機構所持股票鎖定期過半，創業板平均市盈率仍高達68倍。 2010年下半年，投資機構所持股權將相繼解禁，面對遠高出市場平均水準的市盈率，投資機構或將選擇變現所持股權落袋為安。　　「高市盈率透支了企業未來一段時間的成長業績，一、二級市場的價差逐步降低。 股價的回落本身也體現出創業板個股價值理性回歸的過程。 」分析師提醒，抱有較高的市盈率預期固然有望增加其投資收益，但為企業提供更多的增值服務，確保企業上市後健康持續運營更為重要。