VC/PE逐利鎖定移動互聯網

摘要： PE的暴利時代正在因為二級市場的持續萎靡而逐漸遠去，記者在採訪中瞭解到，大部分PE對於2012年投資持極為謹慎的態度。 從募資到投資再到管理，曾經因資本逐利性而快速擴張的PE行業

PE的暴利時代正在因為二級市場的持續萎靡而逐漸遠去，記者在採訪中瞭解到，大部分PE對於2012年投資持極為謹慎的態度。 從募資到投資再到管理，曾經因資本逐利性而快速擴張的PE行業不得不開始在2012年放緩腳步。

VC/PE看上移動互聯

在一次互聯網峰會上，一位TMT行業資深投資人曾把電子商務和移動互聯視為未來十年最具投資價值的行業。 在過去的2011年中，電子商務無疑是PE行業最為流行的「談資」。 從京東商城到凡客誠品，從美團網再到拉手網，幾乎一夜之間這些電子商務企業就成為PE眼中的「香餑餑」。

然而，盛極必衰的法則永恆不變，拉手網的上市受阻也給整個電子商務行業敲響警鐘，大規模的資本湧入使得整體行業估值水漲船高。 加上美國和中國本土資本市場的環境惡化，曾經投資過電子商務的一些PE不得不開始考慮無法上市所帶來的影響。

移動互聯會成為下一個電子商務嗎?2011年，曾經停留在概念上的移動互聯網已開始走向商業化運作。 在投中集團的一份統計中顯示，移動互聯網成為VC/PE在2012年最為看重的行業。

投中集團分析師馮坡認為，對於移動互聯網的關注主要源于二級市場的市值縮水使得PE的投資開始逐漸轉入早期投資，而移動互聯網正是這種轉型的理想選擇。 此前，谷歌收購摩托羅拉移動就是證明。

「VC/PE最為熱衷的行業一直是TMT，各個階段所投專案均為這一個時期TMT中最具代表性的細分行業。 在傳統互聯網逐漸處於弱勢的情況下，移動互聯網成為VC/PE們的下一個選擇。 」馮坡介紹說。

在移動互聯網之外，新農業和醫療健康同樣受到投資者的關注。 清科一份統計資料顯示，在其針對業內投資人的一份問券調查中，VC/PE普遍將這兩個行業選為其2012年的投資重點。

「兩個行業的共同點都是受經濟週期影響小，屬於內需型消費，國家的投入力度比較大。 行業利好在2012年應該會比較多，也是我們關注的重點行業。 」達晨創投合夥人晏小平介紹說。

在晏小平看來，2012年市場的調節功能將開始起到作用，曾經突擊入股獲取短期暴利的時代將終結。 「泡沫化破滅對於我們投資而言恰恰是一件好事，這樣市場整體估值才能回歸理性，投資人將更注重具有成長性的行業。 像新農業這種需要長期投資和穩健發展的行業將得到機會。 」

投資時機並非募資好時點

「2012年對於一些機構而言或許是投資的好時機，因為越是市場冷淡越是能拿到‘物美價廉’的專案。 但對於募資而言，並非是個好時間。 」晏小平坦言。

清科集團統計顯示，在其訪問的機構中，66.2%的受訪機構認為2012年募資難度將會略微加大，11.7%的機構認為募資難度將嚴重加大，13%的機構認為募資情況不會發生變化，只有9.1%的機構認為募資難度將有所減小。

從計畫募集基金的幣種來看，本土機構中有58.3%計畫在2012年募集人民幣基金， 23.3%的機構計畫募集人民幣及美元基金，沒有募集計畫的機構只占1.7%，另有15.0%的機構表示不確定。

外資機構方面，只計畫募集美元基金的機構和沒有募集計畫的機構分別占11.1%，有22.2%的機構表示將募集人民幣基金，16.7%的機構將募集人民幣及美元基金，不確定2012年募集計畫的外資機構明顯高於本土，占比達到38.9 %。

在馮坡看來，LP(有限合夥人，即PE出資人)在經歷了PE投資的高額回報時代後，開始逐漸回歸理性。 由於目前投資的基金募資多源于2007-2008年，基金時間多為4+3和5+2，因此2012年將成為考驗GP(PE基金管理人)與LP關係的一個時間節點。

「2012年人民幣基金的LP在PE行業中的資產配置可能會減少，一方面由於整體PE行業的回報率已經降低;另一方面，全民PE熱潮也使得LP‘審美疲勞’，加上政府部門開始加大對PE行業的監管，PE行業自身將面臨一次洗牌。 」馮坡介紹說。

在他看來，2012年可能會出現LP大舉退出或者減少投資的現象，在外資機構紛紛開始募集人民幣基金的背景下，人民幣的LP將成為稀缺資源，這勢必將影響到一些本土機構的募資。

PE二級市場挖人忙

2011年7月，華商基金投資總監、華商盛世成長基金經理莊濤跳槽至中信產業基金，負責中信產業基金新設立的二級市場業務，這也吹響了PE進軍二級市場的「號角」。

事實上，進軍二級市場目前已開始成為部分PE機構拓展業務種類、分散投資風險的重要嘗試，如參與PIPE投資、試水證券投資業務等，而吸引二級市場的人才加入也成為重要手段。

此前，前招商基金總經理成保良即轉投PE行業，參與籌備上海國際集團設立的本外幣產業投資基金——上海瑞力投資有限公司;而原長盛基金投資總監閔昱也加入了鼎暉投資設立的二級市場私募基金。

在馮坡看來，在歐美成熟市場，同業轉售一直是PE基金退出的重要管道之一，在中國，由於PE發展尚在起步階段，早期基金多會順利退出，近期成立的大量基金尚未迎來退出期，因此同業轉售交易並不頻繁。

由於此前PE過熱，許多投資機構在短時間內投資了大量企業，但碰上目前IPO資源減少，許多企業無法上市，這就造成PE機構出現專案堆積問題。 「2012年，人民幣基金將陸續進入退出期，在二級市場整體IPO資源逐漸減少的情況下，PE機構必須探索出新的退出管道。 」在馮坡看來，同業轉售將成為機構間實現退出與尋找投資機會的重要管道，PE洗牌的過程也將帶來更多的可交易資產，甚至是PE二級市場投資基金在未來幾年內出現。

晏小平認為，VC/PE應當加強投後管理團隊的建設，「投資可能只需要幾個月時間，但專案的管理可能是3-5年，國外甚至有的達到8-10年，這不是幾個投資人就可以做成的事情，而是需要完整的投後管理團隊去操作。 在未來，投後管理團隊的成熟與否將決定投資的成本和回報。 」

券商直投的出現對於原本PE市場勢必也將帶來衝擊。 此前，證監會發佈《證券公司直接投資業務監管指引》使得券商直投紛紛開始減少對券商的依賴，轉而構建自己的團隊。 這也造成貫穿整個一、二級市場人才挖角大戰上演。

2011年中信產業基金總裁吳亦兵入主金石投資已顯示出這一趨勢。 「未來，轉型後的券商直投將覆蓋從專案挖掘、盡職調查、投資決策到投後管理的整個鏈條，而其挖人的觸角也勢必伸向一級市場的VC/PE以及二級市場的券商和基金。 」馮坡介紹說。