風險投資謹慎應對創業板

高市盈率能否持續，再融資是否便利　　風投慎對創業板　　本報記者 劉振盛 成都報導　　平均發行市盈率高達56.6倍，上市首日漲幅平均高達106%，次日20家公司跌停，創業板一出世便創造了諸多「奇跡」。 儘管近40家PC/PE收穫了10倍以上的帳面資本收益率，但多家風投機構人士對最終退出時的收益依然表示懷疑，亦不會因為創業板一時的高發行市盈率而改變退出策略和方向。　　「未來創業板公司的股價還有多大下降空間，恐怕大家都不樂觀。 」11月2日收盤後，美銀基金CEO劉吉告訴記者。　　畢馬威高級合夥人兼香港聯交所上市委員會委員鄒小磊表示，創業板給風投機構提供了一個退出管道，但這種高發行市盈率的狀況能維持多長時間，隨著創業板公司數量的增加，創業板在估值上是否還有吸引力還有待觀察。 況且，「企業選擇在內地和境外上市的企圖是不一樣的，以香港和美國的資本平臺更有利於未來公司在中國以外的地方擴張。 」他說。　　根據深交所的相關規定，如果屬於在發行人向中國證監會提出首次公開發行股票申請前六個月內(以證監會正式受理日為基準日)進行增資擴股的，自發行人股票上市之日起十二個月內不能轉讓， 並承諾：自發行人股票上市之日起十二個月到二十四個月內，可出售的股份不超過其所持有股份的50%；二十四個月後方可出售其餘股份。　　除了控股股東、實際控制人所持股份外，其他股東所持股份需自上市之日起滿一年後方可轉讓。　　美國億泰投資銀行副總裁楊眉表示，這意味著，對於更為理性的風投機構而言，不能僅看眼下的的市盈率是多少倍，更需要判斷的是1—2年後退出時的市盈情況如何。　　他說，企業在跟風投機構談判時，一般會就目標上市地有所溝通，並且會在財務、法律文本、公司治理等方面開始做準備，倘若轉換到創業板上，成本也是比較高的。 「估計會有個別案例這樣做，但肯定不會成為主流。 」　　「對於部分風投基金而言，在募資時對出資人就會有業績承諾，所以會更關注預期的穩定收益。 比如，國外市場20倍PE可能讓風投機構賺2—3倍，而國內可以賺4—5倍，但是風險和不確定性更大，機構就會選擇海外上市，以免聲譽受到影響，不利於下一期的募資。 」他說。　　此外，上市管道是否順暢、再融資是否便利也是眾多風投機構考慮的重點。　　「接近3000家企業都在排隊上創業板，這說明作為一個新生事物，創業板未來的上市管道是否暢通、再融資等相關市場制度是否有效還有待驗證。 」國內一家大型保險公司直投部門的負責人說。　　上述博瑞投資人士舉例說，比如網游公司，赴美國上市的市盈率就不是很高，相反在國內給的定價很高，因為中國是最大的網游市場。 但是為什麼還有那麼多網游公司願意在國外上市呢？ 除了考慮IPO時價格因素外，這些公司還要考慮再融資是否便利，而在這方面國外的市場顯然要比國內要更靈活。　　對於眾多風投機構的疑惑，在此次創業板中斬獲頗豐的達晨創投副總裁邵紅霞表示，達晨投資的專案很多都是高成長性的中小企業，比較適合上創業板，未來還會以創業板和中小板為上市首選。　　「市場總是聰明的，對於高成長性的企業自然會給予高估值，並且達晨所投資的專案都比較早期，與後期投資的機構相比，成本比較低，即使是創業板的整體市盈率下降，也不會對收益帶來太大的影響。 」她說。