華爾街重估移動互聯網：泡沫修正還是終結

高原資本董事總經理塗鴻川：目前市場處在修正之中，而不是泡沫的破滅，在真正的泡沫破滅之前，可能還需要很長一段路要走　　吳曉鵬 紐約報導　　過去半年，從矽谷到華爾街，人們一次又一次討論泡沫這個主題。　　據Dealogic資料，今年第二季度在美國上市的科技公司共融資48億美元，這是自2000年以來科技IPO融資規模最高的一個季度。　　按照5月份已經上市的Linkedin的估值水準，蘋果市值將達到數萬億美元。 團購網站Groupon去年運營損失4.2億美元，但它接下來可能會取代谷歌，成為美國歷史上最大的科技股IPO。 再接下來，就是Facebook，這家還未上市的公司估值已經達到千億美元的級別。　　人們又想起了1999年的科技IPO狂潮。　　但當全球市場在過去兩周陷入劇烈的動盪時，科技類公司大多跌幅居前。 美國經濟陷入衰退的擔憂不斷加劇，對許多企業家和投資者來說，他們避免不了這樣一個話題：這會是科技泡沫2.0終結的開始嗎？　　IDG資本創始合夥人熊曉鴿告訴本報記者，許多討論泡沫的人都是在圈子之外的，投資人願意將資金投入到這些公司，「這些美國投資人又不是傻子」。　　不過在今年2月份，當時還擔任谷歌CEO的施密特在談到社交網站Facebook，遊戲開發商Zynga的高估值時，他說，「很明顯有泡沫跡象。 但估值就是這樣。 人們相信這些公司未來能夠有巨額的銷量。 」　　實際上，近期對科技泡沫敲響警鐘的，反倒是向來樂觀的華爾街賣方分析師。 特別是分析師下調自家公司承銷的股票，這樣的情況在華爾街並不多見。　　Linkedin是今年美國市場最熱門的IPO，在過去兩個星期中，其IPO的三家主承銷商摩根大通，摩根士丹利和美國銀行美林，已經有兩家下調了這家公司的股票評級。　　上月底，摩根大通將該公司的股票評級從超越大盤下調至中性。 在華爾街的暗語中，「中性」就意味著賣出。　　摩根大通說，仍然相信Linkedin的業務不錯，但估值已經過高，該股的「風險/回報」水準「在目前的水準更加平衡」。 摩根大通認為，Linkedin的公允價格應該是85美元。 Linkedin股價最近經過大幅下跌後，最新收盤價為88美元。　　上週五，摩根士丹利也加入了摩根大通的行列，將Linkedin的股票評級從「買入」下調至「持有」。 在摩根士丹利下調前，Linkedin剛剛發佈了強勁的季度盈利。 摩根士丹利稱這樣的業績「令人稱讚」，但下調的原因僅僅是基於估值。　　摩根士丹利說，這家公司股價是2014年稅前盈利的30倍，其股票「過分膨脹」，沒有上漲的空間。　　如果把Linkedin與另一家公司Nexflix對比，前者市值84億美元，是後者128億美元市值的三分之二。 但Netflix的收入與利潤明年將達到Linkedin的7倍。　　投行Evercore合夥人公司對Linkedin的目標價是70美元，Evercore上周將這家公司下調至弱于大盤，並稱其為「我們覆蓋範圍內最昂貴的一家公司」。　　Linkedin接連遭到投行下調，又同時遭遇全球股市動盪，這家公司在過去一周的交易日中，經常出現兩位數的暴跌。　　估值邏輯突變　　當市場動盪時，IPO市場往往第一個受影響，投資者很難信任一家沒有任何交易歷史的公司。 而那些近期已經上市的公司，Pandora、人人、優酷等公司也早已跌破發行價。　　在高原資本創業投資董事總經理塗鴻川看來，以中國概念股為例，「迅雷和盛大文學沒法在美國上市，其實就是一個泡沫。 」塗鴻川是奇虎360公司的第二大股東，持股比例16%。　　但他認為，這並不是一個非常嚴重的泡沫，「市場對優酷、人人這些公司重新評估，實際上說明有一個小的泡沫存在。 」　　塗鴻川告訴本報記者，以往公司上市都是按照下一年的收入利潤倍數來計算估值。 比如有一家公司今年上市，就用2012年的預期獲利率乘以市盈率，就是對這家公司的估值。　　對於沒有利潤的公司，就用下一年的收入打一個折扣，再乘以倍數就是估值了。　　塗鴻川說，中國很多公司，如電商都是用銷售的倍數來推算估值。 因為電商銷售增長很快，他們許多還沒有上市前市值就已經超過10億美元。 這些公司往往銷售額很大，但毛利率低，獲利率也就更低。　　今年初上市的公司還可以使用2012年的收入利潤來計算估值，但塗鴻川表示，最近兩周形勢突變，「基金投資人現在會告訴企業，明年的預計就不要告訴我了，告訴我今年是多少。 即便是準備明年初上市，基金估值現在也只看今年的倍數了。 」　　因為企業增長，今年的利潤肯定比明年少，以今年的收入利潤為指標意味著投資基金對企業的估值已經變小了。　　塗鴻川說，「這兩周美國股市情況很亂。 我們手頭有幾個正在談的專案，公司覺得現在環境改變很多了，願意與我們談一談合理的市值。 有兩三家公司覺得要把事情做大，他們的CEO也知道有泡沫存在。 」　　泡沫修正還是終結？　　塗鴻川將目前的市場下跌與2000年的科技股泡沫破滅進行了對比，優酷、人人公司從最高價下跌都曾達到70%，但市值依然有20-30億美元。 「而在2000年的時候，公司一掉下來，股價就只有一兩塊錢，或者市值一兩億美元。 」　　他還說，上一輪泡沫中有大量的重工業公司，如電訊行業的一些公司在設備方面需要有大量資金投入，一旦市場下行將對這一類公司產生嚴重影響。　　但這一次大多數都是互聯網輕工業公司，對資金的需求並不大。 當經濟不景氣時，他們並不需要燒錢，可以依靠自己的利潤避免裁員或者倒閉。　　「不過目前情況下視頻行業有點像重工業，如優酷對資金需求就很大，市場不好對他們有一些影響。 Groupon這種需要大量燒錢的公司也會有影響。 」塗鴻川說。　　8月10日，Groupon公佈的檔顯示，該公司今年第二季度收入增長900%至8.78億美元，遠遠高於去年同期8730萬美元的收入。 但這樣的增長也付出了巨大的代價。 二季度損失從去年的3680萬美元增長至今年的1.03億美元。　　近期經濟走弱，市場下跌可能導致這些需要大量資金的公司無法獲得融資以保持其增長態勢。　　但總體來看，塗鴻川認為近期市場下跌不一定是壞事，「前一段時間阿貓阿狗都可以去美國上市，這才是真正危險的。 因為太多公司能上市就會有一些害群之馬。 」　　他認為目前市場處在修正之中，而不是泡沫的破滅，在真正的泡沫破滅之前，可能還需要很長一段路要走。　　矽谷最大的風險投資家之一，被譽為「矽谷奇跡」的Marc Andreessen則表示自己沒有任何憂慮，泡沫並不存在，科技公司仍然很便宜，「人們現在到處都在討論泡沫，是因為十年前受到了驚嚇。 」　　Andreessen本人投資了Facebook、Twitter、Foursqaure等公司。 他把MBA畢業生看成是一個很可靠的反向指標。 1990年代後期所有MBA畢業生都想去矽谷開公司。 「如果他們都去投行，就會有一場金融危機。 如果他們都進入科技行業，就意味著泡沫開始成形了。 」　　目前為止，他還沒有看到大量MBA進駐矽谷。