寫在創業板開通兩周年之際：創業板背叛了中小企業

創業板受益于為中小企業融資的口號和旗幟才可以登上中國資本市場的舞臺。 然而它卻背叛了生育它、養育它的中小企業。 創業板為中小企業融資服務的承諾不過是一句美麗的空話，我們以為創業板播下的是龍種，其實生下來卻是個跳蚤。

十年前，中國創業板舉步維艱，而深交所上創業板不成、欲恢復主機板又不能也陷入困境。 與此同時，全球交易所之間出現並購潮。 在中國，上交所和深交所的同構化問題也被越來越多的人所詬病，上交所的一位副總經理也幾次在不同場合提到深交所有沒有存在的必要。 剛剛履新的深交所理事長急於尋找走出困境的對策。

2002年6月，我國《中小企業促進法》頒佈，這讓困境中的深交所感覺到一次生存和發展的機遇的到來。 陳東征理事長敏銳發現《中小企業法》的核心是為中小企業解決融資難的問題，而這一問題又和創業板的產生密切相關。

於是出現了讓證券市場人士看不太懂的畫面，這就是深圳股票交易所與國家發改委中小企業司及科技部在2002年7月19日聯合召開了第一屆深交所主辦的《落實<中小企業法>為中小企業融資》的論壇。 深交所策略性的提出創業板分兩步走的戰略，這就是「先搞中小板為中小企業融資服務，在條件成熟時再搞創業板為中小企業融資與科技創新服務」的大思路。

落實《中小企業促進法》，解決中小企業融資難，必須大力發展直接融資。 創業投資、風險投資又是直接融資的主力，它們對科技中小企業的發展也情有獨鍾。 當然，創業投資的前提是資本退出管道要通暢，而建立通暢的退出管道就要發展中小板和創業板。 於是一條很自然的連接鏈條開始形成，即要在深交所先開通中小板、再開創業板，分步解決中小企業融資難。

2004年，經過近三年的理論和技術準備，一個中國特有的既像主機板，又像創業板，取主機板之規則(交易方式、監管制度)，取創業板之規模，世界獨一無二的中小板誕生了。 五年後，即2009年10月，相對低門檻的創業板也隨後開通。

人們對創業板寄予厚望，包括筆者在內的所有專家學者都為創業板奔走呼好，在發展深交所內部多層次資本市場同時，滿足中小企業融資的需求。 中國中小企業眾多，按照投資和上市10：1的比例，三年就可以通過融資上市的帶動效應解決上萬家中小企業融資難的問題，真正起到創業板為中小企業融資服務的作用。

從2009年10月創業板開通算起，至今已近兩年。 然而，創業板的發展無論在公平上還是在效率上都讓人們大跌眼鏡。 兩年來，創業板上市的企業只有264家，然而花費的資金既不是像我這樣的專家學者鼓吹的用1個億左右的資金點燃一家企業的創業激情的264億， 也不是這264家企業在招股書中平均每家預計募集2.5億資金的660億，而是整整花費了1874億資金，平均每家7.1億，超募了1209億，實際融資是計畫融資的近三倍。

當全國的中小企業都在資金緊張得「鬧錢荒」時，當中國的股市慘不忍睹、排名僅先于理論上國家已破產的希臘時，當中國的股民只做「捐錢」的典範卻極少有人賺錢時，這264家創業板公司卻閒置著高達1209億的超募資金， 要麼無所事事閒置浪費，要麼買房買地挪做他用。 設想這1874億資金如果給2000家企業去發展主營解決融資難，該是何等的效率。 再從公平上看，創業板則是個更壞的樣板。 當社會思想混亂，人民痛恨腐敗、分配不公的時候，誰能想到創業板市場發行制度的不合理才產生了近兩年來中國社會最大的分配不公。 而創業板上市的企業千軍萬馬走獨木橋，只要爭得上市，在只對幾個「寵兒」搞市場化詢價的招牌下，不用創業，即可創富。 截至目前，創業板上市的264家企業發行一完成，造就了799個億萬富翁，111個十億級富翁家族。 大蛋糕不是創造出來，而是不合理髮行制度分配而來。 迄今為止，264家企業平均以63倍的市盈率，32元的發行價，已打破了人類資本市場史上絕無僅有的紀錄。

在創業板開通兩周年之際，基本上可以對創業板做兩個誤導兩個危害的評價，即：誤導決策者在我國股市如此長期低迷的形勢下仍然認為股市的泡沫很大，難以推出積極股市政策，保護投資人利益;誤導創業者， 不合理的股市造富發行制度所帶來的合法資本剝奪的神話，使他們不惜通過辭職和內部交易等各種手段放在股份的減持兌現上，泯滅了創業激情;同時，危害了後續上市企業的進程，使得後續企業上市越加艱難; 還危害了股民的利益和中國股市的健康發展。 創業板上市造富的神話還敗壞了社會風氣。 創業板兩年的歷史證明這是中國資本市場的敗筆。

今天儘管導致創業板三高超募的發行價格有所回落，但這完全是因為大盤的持續低迷和人們對創業板的痛恨造成的。 監管者絲毫沒有進行任何制度上的反思，不肯承認也不肯尋找創業板敗筆的根源，這種在限制規模的基礎上，只搞個股從天花板到地板的詢價，其實是偽市場化。

縱觀創業板十年的發展可以看到，創業板受益于為中小企業融資的口號和旗幟才可以登上中國資本市場的舞臺。 然而它卻背叛了生育它、養育它的中小企業，在創業板和中小企業融資結盟的互助合作中沒有實現雙贏，為它上馬搭梯的中小企業仍然沒有解決上市難、融資難而且越來越難的問題。 人們越來越感到，創業板為中小企業融資服務的承諾不過是一句美麗的空話，我們以為創業板播下的是龍種，其實生下來卻是個跳蚤。 這一已被人們普遍看到的殘酷現實，卻仍不足以喚醒監管者反思的意識。 這不得不說是中國股民和股市的悲哀，更是中國中小企業的悲哀。

(作者為我國著名經濟學家、中國政法大學資本研究中心主任、全國人大《證券法》修改小組專家組成員)