公司估值（貼現現金流量法DCF）

     創業公司總會遇到併購或者入股等情況，CEO需要瞭解一些公司估值的方法，本文主要介紹貼現現金流量估值方法，供大家參考；

    中國資產評估協會要求：在對企業價值進行評估時，應分析收益法、市場法和資產基礎法三種資產評估基本方法的適用性，在適宜的情況下採取適當的評估方法。目前流行的企業價值評估方法有很多，包括資產價值基礎法、相對比較乘數法、貼現現金流量法，經濟附加值法等。目前，貼現現金流量法在公司價值評估中最為廣泛，因此本文重點介紹貼現現金流量法。

貼現現金流量法

     貼現現金流量法(Discounted Cash Flow Approach。DCF)是在企業持續經營的前提下，通過對企業合理的預期獲利能力的預測和適當的折現率的選擇，計算出企業的現值。該方法將企業內部的各不相同的單項資產作為統一的不可分割的要素整體進行評估，它不是各單項資產的簡單加總，而是企業正常經營條件下的資本化價格，整體反映企業資產的未來獲利能力，揭示企業內在的價值。所以，以貼現現金流量法作為企業價值評估的基本方法是最合適的。貼現現金流量認為企業的價值是各投資者(廣義的投資者為對企業做出了各種專用性投資的利益相關者)利益要求權的價值，該價值不是過去的，也不是現在的，而是未來可以提供給投資者的確實的現金流量。計算公式為：

其中，CF,表示企業第t年的現金流量，k表示折現率，t是預測期間。在DCF模型的基礎之上，通過對CFt,t、k三個參數的不同選取，衍生出許多不同的企業價值評估模型，包括股利折現模型，自由現金流貼現模型，EBO模型等。基於自由現金流量估值模型較為承受且應用廣泛，本次評估使用自由現金流量估值模型。

自由現金流量模型

運用自由現金流量模型對公司價值評估就是通過考慮公司未來自由現金流量和資本的機會成本來評估公司的價值。它所反映的是公司經營活動所產生的、不影響公司正常發展並且可以為公司所有資本索取權者(股東和債權人)提供的現金流量。構造自由現金流量模型的過程大致可分為四個階段：

1)       預測公司的自由現金流量；

2)       確定公司的連續價值；

3)       確定一個合理的貼現率；

4)       以該貼現率計算出公司的價值。

自由現金流量：企業經營產生的，在不影響公司以後時期經營和發展的前提下，向所有權利者支付現金之前剩餘的現金流量；同時把自由現金流量分解為企業現金流量和股東現金流量兩個部分。計算公式如下所示：

折現率：以資金本金的百分數計的資金每年的盈利能力，也指１年後到期的資金折算為現值時所損失的數值，以百分數計。

公司估值方法

根據貼現現金流量法及自由現金流量估值模型定義，公司價值計算公式如下所示：

    其中FCF為當年自由現金流量，計算公式為：

    FCF=(稅後淨營業利潤+折舊及攤銷)一(資本支出+營運資本增加)；

    WACC為折現率；

     t為第N年；

    連續價值=(評估周期末年自由現金流量/折現率）；

樣本

預測區間為2013年~2022年共計10年；2013年預計公司營業額為720萬元。2013年底前期投資開始產生效益，預計2014年營業額為1600萬，根據發展趨勢定義以下原則：

1.       公司持續經營；

2.       自2014年起主營業務收入增長率預計25%；

3.       折現率（WACC）10%；

未來十年自由現金流量計算如下表所示： 

企業連續價值=(評估周期末年自由現金流量/折現率)=（1333.51/0.1）=13335.1萬;

基於貼現現金流量法及自由現金流量估值模型評估，該公司價值為：6655.44萬；

 總結

    企業自由現金流量作為投資回報的衡量指標，包括了企業存續期間能夠獲得的所有自由現金。它以持續經營為前提，重點考慮公司未來的營運變化，評估結果具有一定可行性及準確性；但企業未來經營處於變化之中，整個宏觀環境和行業發展都可能發生變化，由於模型參數的預測存在不確定性以及潛在機會未能充分考慮，也會降低自由現金流量估計的可靠性。