收購創業公司到底該付多少錢？

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【編者按】過去講究眼球經濟，現在講究實打實，根據哈馬德的估計模型，創業公司估值將由每名工程師的價值來決定。

北京時間4月8日消息，據國外媒體報導，《紐約時報》一名長期關注初創公司收購動態的編輯今天在網站上發表了一篇博客文章，詳細闡述了自己對目前投資市場的看法。

下面是文章的主要內容：

在收購一家初創公司的時候，投資人是如何計算出應該報什麼價格的呢?我有自己的一套見解。 我的觀點是，這就好像投資機構的幾名高管在會議室進行討論，各自在紙上隨手寫下自己心目中的數位，放在一個帽子裡，由CEO隨機挑選，然後收購的價格就這麼決定了。

或許，這可能聽上去有些兒戲，但目前投資市場上充斥著各種不能按常識理解的事情，比如說一些初創公司明明沒有收入、或者沒有使用者，甚至連自己的產品都沒有，但卻有冤大頭投資人願意以高價收購。 所以，我上面打的這個比方，可以說一點也不誇張。

但是，我們也要客觀一些，因為部分投資人還是比較明智的。 在互聯網泡沫1.0時代(2000年前後)，市場上依然存在理性的投資人。 當時，投資人以科技行業初創公司吸引使用者眼球的能力來對其進行估價，比如說在1999年四月，Broadcast.com網站以59億美元的價格被雅虎收購，每名使用者可能給該公司帶來的收入被估到了10000美元。

而今天，眼球經濟逐漸沒落，初創公司要是沒有收入，叫人如何相信它們在未來能夠生存下去?空談估值猶如白日做夢!當然，投資者在購買初創公司的時候也有自己的小算盤。

比如，最新出現的一種收購方式就半收購半雇傭(acqui-hire)，即收購一家公司的目的是為了得到它們的員工。

PrivCo是一家長期關注私有企業的投資機構，它的CEO山姆-哈馬德(Sam Hamadeh)表示，這一趨勢在一年前就開始了，大約占到了總收購數的91%。 他說，「如果一家科技公司沒有收入、沒有使用者，那麼它的估值將由每名工程師的價值來決定。 一般來說，每名工程師的價值在75萬美元到150萬美元之間。 Facebook深諳其中的道理，去年的一系列收購便屬於這種模式。 而這大大引領了業界的風向，因為你只要有錢就可以收購競爭對手，從而一舉佔領市場。 」

PrivCo在三月底發佈的一份投資者報告稱，在Facebook去年進行的收購中，有12起屬於這種類型。 Facebook往往在收購後，直接把對方公司的員工整合到自己的工程師隊伍中，然後關閉那家公司。 該報告還發現，Twitter過去的8次收購也屬於這種模式。 此外，雅虎、谷歌、蘋果、LinkedIn和Airbnb進行收購的原因也是為了獲得對方的天才工程師。

根據哈馬德的估計模型，我們大致可以對初創公司的價值進行估算。 如果一家初創公司有10名員工，在沒有收入、沒有使用者的情況下，它的估值接近1500萬美元。 如果把辦公設施的費用、關閉公司的費用、支付早期投資人的費用計算在內的話，那麼這家公司的估值在3000萬美元上下。

在接受一次媒體的採訪時，安德森-霍洛維茨基金(Andreessen Horowitz)的一般合夥人克裡斯-迪克遜(Chris Dixon)表示，雖然一些才創立不久的公司以很高的價格被收購，但是這些錢不是一次性支付的， 往往會在四年之內才能完成資金轉移，這使得一些交易看上去更合理一些。 迪克遜說，「如果你為每名工程師支付100萬美元，那麼在四年之內每年只需要支付25萬美元，這和一名矽谷工程師一年的薪水差不了多少。 」

但是，有一些交易卻讓人感到不安。 比如說Summly，它是一款為智慧手機開發的新聞閱讀應用，該公司只有三名員工，其創始人為一名17歲的男孩。 上月，該公司以3000萬的價格被雅虎收購。 康奈爾大學的副教授艾明-古恩-薩若(Emin Gün Sirer)指出，Summly並沒有什麼獨特的技術含量，員工數目極少，這讓人覺得不可理解。

如果一家公司有自己的使用者，投資者收購它是為了獲得它的產品，那麼該公司的估值將更難計算。 近期，亞馬遜收購了Goodreads，這是一家專注于書籍分享的社交網路公司，其收購價格達到了驚人的1.5億美元。 另一家公司Mailbox，名不見經傳，在上月卻以1億美元的價格被DropBox收購。 當然，在這些公司中還包括紅極一時的Instagram，去年以10億美元的天價賣給了Facebook。

哈佛商學院的教授湯瑪斯-R.-埃森曼(Thomas R. Eisenmann)曾說過，當公司因為自己的員工而被收購時(如Goodreads和Instagram)，有三種模式可以用來估算其價值。 第一種模式：該公司需要多少時間從零開始打造一個產品，並獲得使用者;第二種模式：潛在的現金流狀況。

第三種模式基本上是這種情況，即埃森曼教授所說的，「你在檯面上願意出多少價格來說服創始人放棄自己親手建立的公司?通常情況下，這需要高超的談判技巧。 」

當然，如果一家公司在一段時期內成為了社交網路或媒體的寵兒，那麼上面的幾種模式均將失效。 到那時，投資者會變得非常不理性，而本文開頭的那種場面便會再次出現。