中國版納斯達克尚未長成：創業板三年之癢

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三年前，我們對它充滿期待;三年後，所有人都說它是「四不像」。 明天，曾被寄予厚望、希望能夠長成中國納斯達克的創業板，將迎來開板三周年生日。 不過此時，沒有鮮花和掌聲，只有鋪天蓋地的質疑聲。 「造富機器」、「圈錢板」、「套現板」...... 三年間，創業板為自己贏得了這些別名。 監管層痛心，投資者無奈。 創業板的罪從何來?路向何方?

3年，3高，355家

已經演變成為滋生「三高」、業績變臉、高管套現等諸多問題溫床的創業板，在眾多學者及市場人士眼中，註定不是一個成功的市場。 畢竟，當初我們的願景是那麼的美好——中國的納斯達克市場，能夠成為助推科技創業者實現創富夢想的平臺。

依稀記得，2009年10月23日，10年磨一劍的創業板，是那樣令人矚目地登上中國資本市場的舞臺。 當時的中國證監會主席尚福林，在深圳五洲賓館開啟了創業板開板儀式後感慨：創業板從醞釀到籌備、建設，歷經十年，可謂厚積薄發、水到渠成。

一個星期後的10月30日，首批28家創業板公司轟轟烈烈、集體掛牌深交所。 至此，中國多層次資本市場體系的總體框架基本清晰：主機板、中小板、創業板、場外轉讓市場這四個層次，將面向不同發展階段的企業群體。

為何當初美好的願景，卻成為今天如此「殘酷」的現實?

不可否認的是，創業板成立的初衷，是為高新企業打通股權融資管道。 然而，自開板那一天起，創業板便籠罩在高成長的「神話」之中。 與之相伴的，還有由於過度追捧而導致的創業板「三高」現象——高發行價、高市盈率、高額超募資金。

2009年10月30日，當天上市的28家創業板公司，上市首日整體市盈率高達82.36倍!這令當時僅有28.19倍的滬市平均市盈率相形見絀。 開板至今，創業板三年迎來了355家公司加盟，其平均每年近120家、每月近10家的發行速度，也是多年來主機板市場可望而不可即的。

222家跌破發行價

隨著市場規模的擴大，創業板上市公司的品質開始變得良莠不齊，整體業績表現越發糟糕。 2010年至2011年，創業板公司整體業績增速分別為43.32%、18.51%。 但從今年上半年開始，大批公司開始業績變臉。 最新的三季報顯示，約146家創業板公司陷入業績負增長的怪圈。 這其中的10家公司，更是一頭栽進「上市以來首次虧損」的泥潭。

隨著創業板公司品質的「一蟹不如一蟹」，投資者開始對創業板「用腳投票」。 以上週五複盤價計算，目前的355只創業板個股中，竟然有222家公司股價處於「跌破發行價」狀態。 其中更有36檔股票，較發行價下跌幅度超過50%!即便如此，今年上市的74只創業板新股，在IPO過程中仍超募131億元，超募率高達70%。

另一方面，創業板公司超募的橫行也令資源配置嚴重扭曲。 不少創業板公司面對「天上掉下的餡餅」開始有些不知所措。 有買樓、置地的，有購車、償還銀行債務的，甚至有公司違規挪用或乾脆放在銀行吃利息。 企業上市的目的本來是為了籌集發展資金，最終實現資源的優化配置，但創業板公司卻完全與初衷背道而馳，令市場唏噓不止。

背後的故事：趨之若鶩，求之不得

令人沮喪的資料後面，是關於欲望、貪婪和失落，關於愛恨、恐懼和希望的故事。 資金饑渴的大批民營企業家們對創業板仍趨之若鶩。 他們不惜花重金、請能人、打通上市路，但最終能夠走到最後的仍是少數;對於創業板的市場參與者而言，從1200點跌到600點竟然還不算痛。 痛並快樂著、帶著愛去投資已然成為另一種境界。 而創業板高管在限售股解禁後，不惜以辭職為代價的「勝利大逃亡」，也備受市場詬病。 「創業誠可貴，守業價更高，若為錢財故，兩者皆可拋。 」這是網友對創業板股東套現的最貼切比喻。

三年時間，創業板就這樣毫無遮掩地「裸露」在市場面前。 這個尚未成長為中國納斯達克的新興市場，在變身為「圈錢板」、「套現板」、富豪「製造基地」後，似乎已無路可走。 是撥亂反正、逐漸成長為「中國的納斯達克」，還是像香港創業板那樣淪為市場眼中的垃圾板?成敗已完全系于接下來的改革之中。

備註@創業板之危

最差成績單

在距離創業板開板滿三年之際，創業板上市公司卻交出了一份最差成績單。 截至10月中旬，355家創業板公司中已有354家出完了今年的三季報預告。 Wind資料顯示，業績預告向好的公司只有208家，占比不到六成。 業績預測向下的公司達到136家，更有10家公司今年三季度首次出現虧損。

其實在今年上半年，創業板公司已經出現了一次「史上最差」的業績表現。 半年報顯示，創業板上半年淨利潤總和較去年同期下降2.23%，而2010年和2011年，創業板公司的整體業績增速分別是43.32%、18.51%。 而創業板公司的業績下滑趨勢，顯然已經持續到了三季度。 今年1至9月，共有向日葵(300111)等10家公司預告業績虧損。 這是創業板自開板以來，首次出現虧損的上市公司。

此外，近三年來，業績持續向好的公司日漸凋零。 2010年三季度，創業板預喜公司占比曾高達81.82%;到了2011年三季度，預喜公司占比為68.85%;而今年三季度，354家公司僅有208家公司報喜，占比已經下降至58.8%。

為何這麼多的創業板公司業績表現遠低於預期?南方基金首席策略分析師、基金經理楊德龍接受北京晨報記者採訪時表示，部分公司在上市時，為了獲得更高發行價，募集到更多資金，提前透支了未來兩三年的業績。 「將上市前一年的業績做得很高，導致上市後一直在填窟窿。 」楊德龍稱，某些創業板公司股東在以50倍甚至更高的市盈率圈到巨額資金之後，可以說是一次性將未來十年的利潤都拿到手。 在嘗到甜頭後無心經營，寧願另起爐灶，再創立一家類似業務的公司，過幾年再次運作上市。 創業板中這樣的公司並不是少數。

本版撰文 晨報記者 王潔