股權投資策略多元化利好創新創業

本報記者 左永剛報導　　清科研究中心最新統計資料顯示，今年6月份共有37家中國企業在境內外資本市場實現首次公開募股(IPO)，其中有風險投資／私募股權投資(VC／PE)支援的企業15家，共創造了29筆IPO退出， 涉及26家VC／PE機構，平均帳面投資回報倍數為3.73，為近一年來IPO退出回報最低值。　　「雖然股權投資今年上半年呈現出全面、快速發展的態勢，但6月份VC／PE退出回報開始出現回落，這意味著VC／PE的暴利時代或將終結。 」清科研究中心董事總經理符星華表示，VC／PE的投資策略開始轉變，基金產業化速度加快，聯手政府創投引導基金以及與園區建立合作關係成為趨勢。 值得注意的是，VC／PE投資出現向早期和中後期雙向移動的趨勢。 與以往不同的是，聯合投資逐漸被VC／PE所接受。　　IPO退出回報現低值　　根據清科研究中心的統計資料，今年6月共有15家VC／PE支援的中國企業在境內外實現IPO，合計融資17.65億美元，平均每家企業融資1.18億美元。 其中，12家企業在境內資本市場IPO，合計融資14.94億美元；另外3家在境外資本市場實現IPO，合計融資2.71億美元。 實現境內IPO的12家VC／PE支援的中國企業中，深圳證券交易所中小企業板有6家、創業板有4家，上海證券交易所有2家。 實現境外IPO的3家VC／PE支援的中國企業中，香港主機板、紐約證券交易所和法蘭克福證券交易所各有1家。　　統計資料顯示，15家VC／PE支援企業共創造了29筆IPO退出，涉及26家VC／PE機構，平均帳面投資回報倍數為3.73。 其中，實現境內IPO的12家VC／PE支援的企業共創造了25筆IPO退出，涉及22家VC／PE機構， 平均帳面投資回報倍數為3.69；實現境外IPO的3家VC／PE支援的中國企業共創造了4筆IPO退出，涉及4家VC／PE機構，平均帳面回報倍數為4。　　今年以來，A股新股發行市盈率及二級市場月末平均市盈率均呈現下跌趨勢。 6月份，上海證券交易所、深圳證券交易所的中小企業板和深圳創業板新股平均發行市盈率分別下降了5.3%、33.3%和25.6%，而創業板個股發行市盈率也在不停地刷新著最低紀錄。　　清科研究中心分析師表示，對於VC／PE來說，新股發行市盈率的下跌增加了以高市盈率突擊入股以期得到短期高額回報的VC／PE退出的不確定性，使股權投資行業不管是在行業格局還是操作模式上都將出現重大變化，部分專業性不強的VC／PE會被淘汰出市場。　　股權投資行業出現投資回報下降的趨勢，似乎在業界的意料之中。 在日前舉行的第十一屆中國創業投資暨私募股權投資中期論壇上，創投機構高管普遍認為，近3年是我國股權投資行業發展最為迅速的一段時間，高回報、快速發展成為這一時期的基本特徵。 但隨著各路資金、各種機構介入這一市場，VC／PE的暴利時代即將終結，一批不專業、風險控制能力差的機構將會被淘汰。　　建銀國際行政總裁兼執行董事胡章宏表示，VC／PE行業逐漸走向一個興盛時代，同時也意味著行業同質化競爭必然加劇。 未來3－5年VC／PE將迎來轉型期，專業化將是VC／PE發展過程中非常重要的一個方面。　　投資策略多元化　　當前股權投資行業競爭日益激烈，其主要表現之一就是企業估值普遍偏高，這也是導致投資風險加大以及投資回報下降的原因之一。 英聯投資董事張俊傑表示，當高估值時代來臨時，VC／PE需要走差異化發展路線。　　目前，國內VC／PE的投資策略呈現出多元化發展趨勢，其中基金產業化已經嶄露頭角。 近3年來，國內出現了不少產業基金，如成立于2009年、資金規模為27億元的建銀醫療保健股權投資基金，成立于2010年、資金規模為35億元的湖南文化產業基金，成立于2010年、資金規模為3億美元的山東半島藍色經濟投資基金， 成立于2010年、資金規模為10億元的皖江城市帶承接產業轉移投資基金和今年成立、目標資金規模為200億元的黃三角產業投資基金等。　　為了能獲得更多擬上市(Pre－IPO)企業投資機會，不少VC／PE聯手各地政府創投引導基金。 通過與政府合作，VC／PE可以最大限度地借助政府的各類資源優勢，實現低成本布點、擴張。　　深圳市創新投資集團有限公司就是採取這一策略實現全國佈局的典型投資機構之一。 2006－2010年，深圳創新投在北京、上海、香港、深圳、重慶、蘇州、西安、成都、武漢、中山 、鄭州、湘潭、威海、合肥、杭州等地設立分支機搆或區域性引導基金逾40個，實現了在全國範圍內的廣泛布點。　　與此同時，也有不少VC／PE選擇與園區、產業基地等進行合作。 在這方面，英飛尼迪投資集團的案例非常多，2010年英飛尼迪投資集團與常州高新區合作成立1億元規模的常州常以基金，與濟甯市科技局、濟甯高新區合作成立2億元規模的濟甯英飛尼迪創投基金， 與石家莊國家生物產業基地合作成立2億元規模的石家莊石以基金，與寧波高新區合作成立5億元規模的寧波新以基金。 今年英飛尼迪投資集團又與重慶兩江新區、重慶市金融辦合作成立了20億美元的英飛尼迪兩江新區基金。　　業內人士表示，產業基金結合當地產業狀況，可以提供專業化的全方位增值服務，有利於提升當地產業的發展規模和速度；與政府創投引導基金或者園區合作，有利於VC／PE挖掘投資專案，在創投引導基金的推動下， 更多的初創期企業將會獲得融資機會。　　增值服務受重視　　目前，VC／PE投資策略轉變之一，是投資階段的後移。 投資機構開始加大對成長及成熟期企業的關注和投資配比，如包括較早進入中國市場的IDG資本、紅杉資本等投資機構在近幾年均呈現出投資階段後移的趨勢。 促使投資機構做出這一策略轉變的原因，一方面是由於機構管理資本量擴大，具備投資估值較高的成熟期專案的資金實力；另一方面，此類專案投資風險較低，機構投資時間較短，資金周轉快。　　符星華表示，在部分專注早期投資的投資機構向中後期專案拓展的同時，也有一部分機構將投資範疇向初創期企業延伸，以避開估值較高的中後期專案。 此外，聯合投資開始被VC／PE所接受。　　專業人士表示，聯合投資的優勢主要包括4個方面：一是可以分散投資風險。 VC／PE在投資過程中常常因為資訊不對稱而造成投資風險加劇，聯合投資在一定程度上彌補了單個機構在專案評估和風險控制方面的局限性，有利於專案評估決策的優化，減少投資決策造成的風險。 二是可以彌補資金規模不足問題。 部分專案由於投資金額較高，VC／PE旗下基金規模或基金投資限制導致其無法獨立完成投資，通過聯合投資形成規模，使投資機構有機會進入規模較大的投資交易。 三是可以彌補各自在增值服務方面的不足。 通過聯合投資，投資機構間可實現資源互補，進一步加強對企業的扶持與説明。 四是部分專注早期投資的機構在參與了企業的最初幾輪融資後，出於自身資金實力或優化企業股權結構的考慮，將協助企業在後續的融資輪次中引進其他的投資者，自己在後期的輪次中領投或跟投，抑或不再跟進投資。　　「隨著爭奪投資專案競爭的加劇，為避免爭搶專案推高估值，VC／PE可通過聯合投資方實現利益共沾。 」符星華表示，全方位的增值服務已經成為投資機構的核心競爭力。 這不僅包括為企業提供資金，還包括協助企業完成上市，為企業提供戰略、管理、技術、資源等方面的增值服務，使企業獲得價值增值，最終實現長期共贏。