創業板周年：豪華「賭場」的是與非

中國創業板在暴漲暴跌的是是非非中度過了一周年，時間不長，事情不少。 創業板啟動，證監部門是否真正在擇優錄取企業？ 企業是否能真正消化從天而降的大量資本？ 投資者是能理性判斷投資價值還是盲目單純地釋放投資熱情？ 投資者又該怎樣判斷創業板下一年度的發展？　　創富還是創業　　啟動創業板，也啟動了中國創造億萬富翁的魔方，一夜間，幾百個億萬富翁就如雨後春筍般誕生。 同時，企業面對股民們投入的大量財富也顯得有些無所適從。 創業板一年的發展，企業、股民的神經都在希望和失望、驚喜與沮喪中不停地切換。　　著名經濟學家、北京科技大學教授趙曉：創業板是去年11月23日正式啟動的，創業板的大漲大跌、很多高管辭職、變現股份等等都引來了關注和熱議。 創業板一周年，大家到底能給創業板打多少分？　　杉杉投資控股有限公司CEO胡海平：我對創業板的總體看法是肯定的，是正面的。 首先這是資本市場的大事，能走到今天，有這麼多企業上市，實屬不易。 我們不能只看到閃光燈下的這些億萬富翁們，而看不到他們創業的艱辛。 當然有些企業高管退出太早，管理層需要解決這個問題。 還有，市盈率總體要降一降，不能永遠處在高位。 我主張中國大量的創新企業都能走向創業板。　　神能投資集團總裁錢平：中國創業板100多家公司融資1000億，平均一個公司融資七八個億，創造了400個億萬富翁，但是70%的股民虧錢，這不是雙贏。　　對比一下，英特爾上市融資500萬美元，微軟上市融資5000萬美元，思科上市也才融資5000萬美元，三家企業的融資量也就1億美元。 而現在，這三家公司改變了世界。 誰能判斷今後五年，中國創業板有哪些公司能夠達到英特爾、微軟、思科的高度？　　創業板特別重要，但是創業板成功上市應該有一個全面的標準。 我認為，創業板應該鼓勵創新的企業。 創新的企業就應該有新的發明、新的發現和新的商業模式，光做一些簡單的事是不夠的。　　清科創投董事總經理屈衛東：中國創業板市場已經有100多家公司上市，一年的整體運行還算平穩，到目前為止是成功的。 無論成績如何，都不能跟美國比。 因為從世界範圍看，大部分的創業板是失敗的，無論是中國香港、新加坡還是英國。 而真正成功的只有美國納斯達克，稍微成功的就是韓國的創業板了。　　當然也有問題，包括剛才講的是不是把最好的新模式的公司推到了創業板。 投資圈有一些知名人士指出，發改委、證監會應該請教行業專家，否則就會鬧出笑話。 有些從來沒有聽說的公司居然上市了，而同行業裡邊非常知名的拿到VC、PE投資的公司竟然還沒有上市，所以一定要控制上市公司的品質。　　龍贏富澤投資總監童第軼：作為一個投資者看待創業板，成立一年確實取得了很多成績，但總體感覺還是創富有餘創業不足。 對比創業板和中小板的企業，幾乎沒有什麼大的區別，但憑什麼中小板市盈率是20倍到40倍，而創業板就是60倍甚至百倍，令人不解。　　我們對市場的期望值也過高。 十年等待以後，一年融資量超過了千億，但是實際投資不足百億，明顯感到企業管理層準備不足，不像主機板企業，有一個龐大的產業規劃戰略。 在這麼大的利益面前我們的管理層是不是可以挺得住，我覺得應該從制度上限制，因為很多規則到中國以後，因為國情不同，肯定要進行修改，不能盲目照搬。 否則，創業板就真的把創業隔離在外，變成一個創富榜了。　　JPL資產管理投資公司總經理李博謨：投資在初期的創業企業，就是把全世界的高新技術帶入中國，創業板給企業提供了一個融資的機會。 但是從投資的角度來看，處在投資創業板蜜月期階段，我們要對投資者的投資理念打個問號。 現在，創業板變成了一個投機市場，而不是投資市場，大家都在賭創業板。 所以國家需要幫助企業，引導投資者。　　趙曉：創業板一定要有創新，而且要有重大的創新，創業板不能讓股民都賠錢。 現在，中國創業板企業比當初的英特爾、微軟、思科融到的資金還要多，未來能否創造業績而不是不斷地圈錢，這對中國創業板和其他投資市場都提出了非常大的挑戰。　　豪華「賭場」之辯　　創業板不是只創造富翁的地方，市盈率居高不下也把股民的高期望值推向了未知。 面對接下來的解禁高潮，投資者該何去何從？　　趙曉：資料顯示，創業板到10月22日，平均發行的市盈率是64-69倍，遠遠高於美國或者其他的創業板市場的平均市盈率；11月1日開始將迎來解禁高峰，四季度累計市值將達到461億， 占整個創業板流通市值1260億人民幣的36.6%，是創業板平均日成交金額61億的7.6倍，是9月份創業板成交額的37%，這會不會給創業板的上市公司包括它的股票價格帶來壓力？　　屈衛東：平均市盈率65倍是什麼概念？ 如果這個企業增長不大的話，投進去的錢65年才能拿回來，一投65年，在座的可能到那時候都上天堂了。　　我們定價過高，是發行制度不完善，是對風險認識不夠。 我把一些做法跟大家分享一下。 我們基本上在中國考察了100多個很有成長性的企業，可能也就投兩三個，在這種態度下，過去投過的很早期的創業公司，包括蒙牛、百利、小肥羊等等，現在都變成中國的行業第一，世界一流。 以前，這些公司在中國是上不了市的，所以在這樣的機制下，我們最好的一批公司，包括阿裡巴巴、百度、騰訊到國外上市了，市盈率沒有那麼高，可是我們國人要去投資就比較困難。　　李博謨：創業板站在國家的高度來講是非常有意義的，它鼓勵創新的平臺，因為有了這樣的平臺，所有的中小企業能夠順利拿到資金，一些創業者能看到未來發展的前景。 我們要回歸理性，第一天創業板市盈率有200倍的，比如華誼兄弟，如果200年保持同一利潤水準不下降的話，你才能收回你的投資，這是非常明顯的不合理。　　這些企業他們自己都沒想到能有這麼高的價值。 一夜之間錢來得這麼容易，而且拿到這麼多錢當時是用不了的。 它就難免去做一些跟主業不相關的投資，這是對整個社會資源的浪費，應該用這些錢去支援更多的創新小企業。 國家給這些創新企業錢去發展是對的，但給太多的錢是不對的。 就像很有錢的企業家給孩子更多的錢一定程度上是害了他。　　趙曉：整個中國經濟是正增長，美國現在增長再好也只有3%，我們中國增長10%，我們是美國經濟增長速度的3倍，所以你看整個中國資本市場，市盈率達到40倍很正常。 當然，如果沒有好的制度，我們的資本市場、創業板市場有許多值得憂慮的地方。　　胡海平：我覺得任何事情都要從兩方面看，首先創業板一定是大家企盼的，它的方向是鼓勵創新，現在為什麼有這麼高的市盈率呢？　　首先中國的股民投資面很小，中國真正達到世界創新高度的公司很少，所以創業板就是支援一些想創業發展，但是又沒有足夠資金的企業。 但是，國家層面上又認為創業板企業必須符合多少年連續盈利的條件，這個起點不低，已經卡住了很多企業。 而在美國上市不需要盈利，只是看到發展前景。　　相信監管層肯定看到了高市盈率問題，但是中國股民為什麼又願意去認購呢？ 我們要反思的不是投資者是否理性，而是中國現在的投資管道非常有限的問題。 實際上未來中國的股市，如果不出大的意外，如果房地產不打壓，兩三年以後再翻兩倍都有可能。 這是一個宏觀的事情。　　所以創新是需要的，但是一定要符合國家鼓勵的產業發展方向，同時也不排斥傳統領域內的結構升級，因為中國這麼大的資本體系，才出現了幾百家，未來可能成千上萬家，所以投資者自己要理性，創業板真正的大規模上市高潮還沒有到來， 大家可等到四季度跌下來入市。　　完善遊戲規則　　在這個具有中國特色的「豪華賭場」裡，多方力量在不停的博弈中此消彼長，誰也不願意成為最後的輸家。 但是，在資訊不對稱、遊戲規則不完善和不時有「抽老千」的情況下，該怎樣把流入到創業板的「賭資」變成有效發揮作用的「投資」呢？　　場下提問：剛才錢總說能不能誕生像思科和微軟那樣的公司，我覺得會有，但是不會在A股和創業板上市，除非我們體制有重大改革。 其實不光個人投資單一，很多的企業投資也很單一，很多企業掙錢了以後投資股市，因為它們有很多的閒置資本。 所以我覺得也是需要政府去做更多的引導，把一些大的行業開發出來。　　錢平：美國90%的投資者都是機構，而中國都是散戶在炒。 美國是一個完全資本主義的國家，對老百姓虧損與否是不關心的。 中國是社會主義市場經濟，是以人為本。 所以高市盈率一定要引起中國政府及管理層重視。 不能說市盈率高就是市場行為，比如說創業板好多公司都是利潤下降了50%，所以建議經濟學家、媒體應該給政府一個建議，每個創業板的公司必須要有一個對賭協定，公司效益不增長，你的股票就要分給散戶。　　第二個要跟美國有一樣的法律，美國的財務報表是會計師簽字的，如果財務造假他要坐牢。 中國的市場一定要由政府來監管，否則，投資者要想保證利益，是不會投資市盈率60倍的公司的。 對賭協定其實就是為了保證你的增長，不增長你要把股份交給我。　　屈衛東：法律監管很必要，但對賭協定其實在投資過程中是不建議做的。 外資的VC投資互聯網企業的比較多，沒有看到盈利就敢投進去，而大部分中國的IT企業都是在海外上市，因為美國的上市門檻比我們創業板的門檻低，但是中國的造假成本很低。 美國的法律非常嚴格，你在美國上完市如果造假，那對你高管層的監管是非常嚴厲的，包括董事都要買董事責任險，所以上市完了以後監管非常重要。　　中國的監管層要讓真正的好公司有機會上市，像百度、新浪、搜狐，當時還沒有盈利，在國內上市難度挺大。 我們VC看100個公司不一定能挑一個，讓發改委和證監會控制選擇，難度就更大了。 但是真正的好的公司應該留住，如騰訊現在已經是百億美元以上的市值，百度在美國走得也非常好。　　童第軼：我認為不能怪股民和政府。 第一，創業板大家都公認是需要的；第二，65倍市盈率是股民給的，不是政府給的。 讓我以華爾街的眼光看這件事情，納斯達克四五十年的歷史，我們創業板才一年的歷史。 誠信責任要落地歸結到企業的經營者，美國在2002年出了一個法律，就是說你企業的老總、財務總監簽字的時候要慎重，財務報表有差錯你個人要負責任，股民不但可以告企業，還可以告個人。 所以，不是政府的責任，也不是股民的責任。　　趙曉：市盈率60倍，遠遠高於納斯達克，但創業板高市盈率不合理的背後，也有一定的合理性，就是中國投資者缺乏更多投資的領域。　　在中國封閉起來的國內市場裡邊，可投資的金融產品也是非常少的。 創業板的市盈率很高，房地產的價格也很高。 中國的房子為什麼這麼貴呢？ 這是因為我們的先富人群在滿足了自己的自住性需求之後，接二連三地投資到房地產市場，這是不合理的，但是它又有相對的合理性。　　我們把一個嬰兒跟三四十歲的男人比是不太公平的，但是我們不要因為粗放型的增長強勢就要忽略和掩蓋許多方面的劣勢。 一流的企業都是在一流的制度下成長的，全球化的競爭最終將是制度的競爭。　　創業板在發展中不斷完善，不只是企業和股民要保持清醒、理性的思維，更需要國家政府從根本上建立完善的規章制度，健全法律保障和監管機制。　　投資論道　　趙曉：投資中國正當時　　現在，中國面臨著三四十年來從來沒有過的大討論，也面臨著從來沒有過的大轉型，我們必須轉到以城市化加速發展為背景的內需主導型的經濟增長上來。 這個過程將會產生大量的投資機會。　　全球經濟發展不平衡。 新興市場，包括印度在內，經濟實際上是有點過熱，利率也是往上走，美國等發達國家，經濟偏冷，物價往下走，利率也是在往下調。　　美國人用美元放水的方式救經濟，美國正在進行第二輪的量化寬鬆的貨幣政策，會導致美國再度釋放一萬億美元，但是我們現在是一個全球化的開放市場，這些放水的美元有相當一部分又會流入到全球投資回報最高的地區，那就是中國。 中國結束了資金流出的情況以後，大量的資金又開始流入了。　　到明年上半年，中國經濟軟著陸應該能夠得到確立，經濟既不會太熱也不會太冷。 我們軟著陸的可能性還是非常大的。 當然由於美元放水，中國的物價整體可能會提升，每年升幅在4%—5%，要比現在高。　　我們看到今年1-8月份，中國企業的利潤增長是59%，如果中國企業利潤能夠保持增長，中國的經濟能夠保持增長，我可以大膽地預言，兩到三年以內，中國的資本市場有可能會達到難以想像的高度。 這是由資金以及國內外的經濟狀況，再加上對中國經濟中長期增長的樂觀得出的結論。 放眼全球，在這個時間段，沒有一個市場比中國更適合投資，所以我的結論就是投資中國。