創業板高成長光環逐漸散去 三高發行透支未來

曾經被寄予厚望成為「中國納斯達克」的創業板已經正式開板3周年。 3年來，創業板飛速擴容，截至目前，上市公司已經達355家，總市值8531億元，占同期A股IPO數量的41.8%，造就了50位10億富豪，融資仲介分享了161億的投資盛宴......





　　然而，一半明媚的背後，還有一半火焰，伴隨著「三高」問題的存在，「中國的納斯達克」神話不再，高成長性也並未顯現，六成公司股價跌破發行價，股民整體虧損183億元， 3年來業績變臉、高管套現等一系列「緋聞」始終纏繞其身， 創業板的三周年儼然成了股民「忐忑」的三周年。





　　股東「提款機」與股民「絞肉機」





　　在一些股民看來，創業板儼然成了一部分人的提款機，目前在市交易的355家創業板公司中，有120家公司高管進行了減持，占比達33.80%。





　　雖然市嘲不景氣」，但創業板造富效應依舊凸顯。 資料顯示，目前創業板前10名的平均身家為40億元，身家超過10億元的個人股東接近50位。 其中，身家最高的湯臣倍健董事長梁允超，當前僅股權身家就達到71.42億元。





　　這三年中，有多名高管減持金額過億。 其中，智飛生物的副董事長吳冠江三次套現金額已經超過4億元。 緊隨其後的是樂普醫療總經理蒲忠傑，2011年3月23日，通過大宗交易減持樂普醫療流通股1500萬股，一次套現就達3.73億元；3年來累計減持14次，累計淨減持市值達到了14.4億元。 另外，馬雲等人也在華誼兄弟套現超過億元。





　　此外，國民技術三年來累計減持17次，減持市值為12.24億元，天龍光電3年來的淨減持金額也超過了10億元。 但與此相對應的是，這些公司的業績卻每況愈下。





　　與原始股東和高管暴富形成鮮明對照的是，二級市場投資于創業板的投資者卻被深套，超過六成公司破發。





同花順按照10月26日收盤價格(後複權)計算，355家創業板上市公司中，目前處於破發狀態的有233家，占比高達65.63%。 其中，年均複合增長率高達27%的首批上市28家創業板公司中，股價處於破發的仍有11家，占比高達四成。





　　其中，恒信移動跌幅較大：該公司2010年5月份上市，發行價為38.78元，而10月26日收盤只有13.76元，跌幅高達64.5%。 如果按照3564.61萬股的流通股本計算，持有流通股的股民累計虧損8.9億元。 按照目前流通股本和發行價計算，在創業板上，包括機構投資者等在內的流通股民虧損總額達1849.29億元，平均每家公司給投資者帶來近8億元的虧損。





　　深交所統計資料顯示，新股上市首日買入者主要是個人，2009年10月底至2011年10月底，創業板上市首日個人投資者買入金額占比高達95.06%，首日買入的個人投資者10個交易日後虧損比例為64.25%。





　　雪上加霜的消息還有，今年10月30日，首批上市交易的28家創業板公司實際控制人、控股股東所持股份將滿3年禁售期，正式拉開創業板全流通的序幕。





　　儘管9月26日晚間，30余家創業板公司幾乎同時發佈了關於不減持公告，這30多家創業板公司要麼承諾2012年年內不減持，要麼追加股份鎖定。





　　法興銀行分析師在接受中國商報記者採訪時就比較悲觀地分析，上述公司的承諾只是延遲了創業板解禁高峰的到來。 「以首批28家上市企業為例，統計顯示，截至今年9月底，這28家企業在過去3年內就遭減持581次，減持總量達2.37億股，共套現47.9億元。 其中，高管減持的數量和套現金額都超過了減持總量的六成以上。 」





　　西南證券首席分析師張剛認為，創業板解禁套現壓力依然不可忽視。 很多公司都發佈公告把解禁的時間延後，或者承諾年內不減持，但這並不適用于所有的股東。





根據深交所提供的資料，截至2012年9月中旬，創業板已有236家公司部分限售股解禁，累計解禁97.47億股，占總股本的16.61%；累計減持41.87億股，占已解禁股份總數的42.96%，占總股本的7.14%。 在減持結構中，與機構投資者和個人投資者的減持相比，高管減持共2.55億股，占比為6.10%；高管減持股份占已解禁股份總數的12%。





　　「三高」發行透支未來





　　儘管創業板披著高成長性「外衣」，但三年以來其高成長性化作泡影。





　　根據10月15日結束的創業板三季報業績預告顯示，僅有45家公司前三季度業績增速超過五成，占比僅為12.75%；首虧和同比降幅超過五成等業績急速跳水的多達49家，占比13.88%。





　　與此相對應的是，2010年6月1日上市創業板指數基準點為1000點，中國商報記者截稿日前一天收盤時僅報688.12點，較指數基準點下跌31.18%，而同期上證綜指和深證成指的累積跌幅分別只有19.12%、 15.782%。 即便是上市公司性質、規模、組織結構與創業板較為類似的中小板，在此期間的累積跌幅也不到20%。





　　一位不願透露姓名的業內人士看來，創業板股票套牢散戶的原因，主要是大部分創業板公司「三高」發行現象嚴重。 創業板公司上市之初「三高」發行氾濫，已經嚴重透支公司的成長性。 若未來新股發行制度還不能完全市朝，這一情況仍將繼續下去。





　　據統計，355家創業板公司中，發行價高於30元/股的公司達到134家，發行市盈率超過30倍的公司達到318家。 發行價格最高的是湯臣倍健，達到了110元；發行市盈率最高的則為新研股份，達到了150.82倍；除此之外，茹木真等15只創業板的發行市盈率也均超過了100倍。 首發實際募集資金最高的為碧水源，達到了23.53億元，而國民技術等47家創業板企業的首發實際募集資金也超過了10億元。





長城證券研究總監向威達認為，「三高」導致資源浪費，導致二級市場出現風險，過度包裝導致市場業績快速變臉。





　　在向威達看來，創業板應該向場外市場學習，向場外市場靠攏，向場外市池歸。 先讓這些公司掛牌上市，然後在滿足一定條件和期限之後再融資，先上市再融資。 這裡最核心的問題就是，現在場外市場沒有盈利指標，所以向威達認為創業板可以向場外市場學習不設業績要求。





　　不過，近期來看，創業板公司「三高」發行的情形已有所緩解。 今年5月份以來，創業板公司發行市盈率趨於平穩，總體上各個公司發行市盈率在13倍到55倍之間。 其中，科恒股份發行市盈率僅有12.9倍，為創業板市場開板以來最低。





　　銀行期貨首席宏觀經濟顧問付鵬在接受中國商報記者採訪時表示，隨著新股發行制度改革不斷完善，同時二級市場整體估值水準較低，創業板公司發行市盈率將會日趨穩劍





　　據深交所統計顯示，截至2012年10月26日，創業板上市公司總市值為8273.52億元，其中流通市值為3084.53億元，創業板的平均市盈率則為30.33倍。





　　高成長光環逐漸散去





　　對於創業板上市公司來說，股價的大面積破發還僅僅是表面現象，業績「變臉」大幅下滑，成長性無從體現，才是創業板的最大「硬傷」。 創業板開板3年來，其高成長性的光環正在逐漸散去，丟失了高成長性光環的創業板，距離其成立的初衷已經漸行漸遠。





　　統計資料顯示，截至目前，共有261家創業板上市公司公佈了2012年三季報，占到整個創業板上市公司數量的73.5%。 統計顯示，上述261家企業前三季度共計實現歸屬與母公司股東的淨利潤124.5億元，較去年同期的126.2億元下滑了1%。 261家公司中，淨利潤下滑的就達到了114家，占比高達43.7%；而淨利潤同比增幅在50%以上的只有27家，占比僅為10.3%。





261家企業中，還有7家出現了虧損情況，其中向日葵虧損了1.3億元，淨利潤同比下滑236.56%；國聯水產虧損了9177萬元，淨利潤同比下滑494.69%；天龍光電虧損了8531萬元，淨利潤同比下滑了200.52%。





　　不僅如此，截至目前，已有27家創業板公司公佈了2012年度業績預告，其中，僅有10家預計業績將出現增長，其餘17家則預計淨利潤出現下滑甚至虧損。





　　統計資料顯示，在上述27家公司中，有22家公佈了淨利潤同比增長下限，其中有12家預計淨利潤將出現下滑；有23家公司公佈了淨利潤增長上限，其中有15家預計淨利潤將出現下滑。





　　而從此前三季報預告的情況來看，東興證券研究顯示，三季報業績預告顯示創業板盈利未見好轉。 具體來說，淨利潤增長的公司比例由中報時的57.83%，降低到了55.96%，淨利潤降低的公司比例由中報時的36.75%，提升到了三季報的40.98%。 東興證券預計，創業板2012年三季報淨利潤同比增長為-3.0%左右，較中報時的-2.66%進一步下滑。





　　在創業板業績整體不振的大背景下，更是有部分創業板公司在剛剛上市不久後就出現了業績「變臉」的情況。





　　10月9日，證監會通報，對珈偉股份採取了監管談話並出具警示函的監管措施，對保薦機構採取了出具警示函的監管措施。 今年5月11日，珈偉股份正式登陸創業板，發行價格為11元/股，發行市盈率為27.50倍。





　　然而，僅僅在上市兩個月之後的7月14日，珈偉股份發佈的上半年業績預告卻顯示，預計今年上半年其歸屬於上市公司股東的淨利潤240萬元-340萬元，同比下降94.12%到95.85%。 珈偉股份8月份公佈的半年報則顯示，今年上半年，其營業總收入由上年同期的4.58億元驟降至2.08億元，大跌54.63%；其歸屬於上市公司股東的淨利潤則由去年同期的5780萬元大跌至335萬元，降幅高達94.21%。





在創業板淨利潤整體出現下滑的同時，機構投資者也開始逐漸遠離創業板。 來自一份調查顯示，52.38%私募擔憂創業板會面臨整體性風險，僅有4.76%私募對創業板表示樂觀，認為不會存在風險，42.86%私募表示不確定。





　　私募基金對創業板保持謹慎態度，也表現在他們對創業板的投資策略上，短期回避成為大多私募的共同選擇。 調查顯示，66.67%私募表示短期回避創業板，僅有4.76%私募表示會繼續持有創業板股票，28.57%私募表示本身並不關注創業板。





　　相關創業板貢獻40%A股IPO





　　由於近年來國際資本市場的萎靡，境內企業海外IPO頻頻遭遇「寒流」，這也使得登陸創業板成為境內企業的主要選擇之一。





　　根據清科資料庫統計，截至2012年10月29日，共計有355家企業登陸深圳創業板，占同期A股IPO數量的41.8%，融資規模達到344.45億美元，占同期融資規模總額的24.0%， 平均每家企業的融資額約為0.97億美元。





　　清科研究中心分析師王璿告訴中國商報記者，在深圳創業板開閘的三年來，單個企業融資額最高的是碧水源，融資規模高達3.74億美元，而創業板單個融資規模最低的企業是同有科技，融資規模僅為0.09億美元。





　　同期，上海證券交易所有93家企業完成IPO，深圳中小企業板亦有400家企業掛牌交易， 其中上交所的融資規模達537.52億美元，平均融資額5.78億美元，中小板融資規模約為552.94億美元，平均融資額約為1.38億美元。





　　王璿告訴中國商報記者，「從IPO數量來看，深圳創業板在境內三個市場中處於中位，但是，融資規模和平均融資額都相對較低。 」





　　但值得注意的是，355家上市企業中，有205家企業在上市前獲得創投或私募股權機構的資金支援，占比57.7%。 這205家VC/PE支援的企業合計融資214.19億美元，占創業板上市融資總額的62.2%，平均每家VC/PE支援企業融資1.04億美元。 同期上市的150家非VC/PE支援的企業，平均每家融資額約0.87億美元。