本土PE投資需要冷靜和理性：成敗皆因創業板

從創業板到中小板，再到如今的創業板，如果PE只追逐所謂可能上市的專案，這種投資還會被市場所拋棄。 在證監會積極推動下，創業板的腳步日益加速。 投資基金普遍認為，創業板的推出使得投資基金有了退出的管道。 在十年苦等的興奮之余，他們也在重新思考由於創業板的推出而掀起新一輪「PE投資的熱潮」。 而這股熱潮在2000年和2007年都曾被證明，對PE和資本市場都是悲劇。　　創業板指明PE退出路徑　　作為深圳的創投老手，深圳達晨創業投資有限公司合夥人邵紅霞坦言，創業板在帶給投資者熱情的同時，説明創投基金吸引了更多的資源。 「更多的人才集中到創投行業中來，從而反向推動了創業板企業的進步。 我覺得只有這樣完整、多層次的資本市場才會讓中國VC和PE進入良性的迴圈。 」　　邵紅霞眼中，創業板的推出對資本市場最大的意義是退出管道的通暢。 「創業板的設立將使PE特別是VC的退出通道層次豐富，也推動PE們去嘗試更加積極的投資策略，大膽投資那些銀行看不上、主機板和中小板摸不著的創新型企業。 PE是創業板的「看門人」和創業企業的「教練」，在很大程度上起到了引導創業企業走上創業板的作用。　　深圳市松禾資本管理有限公司董事長羅飛認為，創投對於創業板企業來講，核心競爭力就在於其能夠給與所投資企業帶來附加價值。 「對於創業企業很大的一個價值就是能夠讓企業盈利，提高盈利的增長速度。 」　　對於創業板10年的等待，在羅飛看來是非常值得的。 「創業板給我們中國經濟啟動了創新的基因，這不僅僅是政府的一個導向，民間創新的熱情帶動，人才的吸引都能更大的推動經濟發展。 市場一開、創新基因被啟動，我相信大家都能在這個基因復活的時代裡面得到自己所期待的東西。 」　　深圳市東方富海投資管理有限公司董事長陳瑋進一步闡述道，2003年市場尚未股改前，公司上市只能到上海。 另外限於法人股不能流通的規定，意味著即時你投資的公司上了市，私募股權和創投基金也不掙不到錢。 創業板出來後解決了這個問題，正是因為有了它，中國的資本市場算是真正的多層次。 而且從 2006年股權分置改革以後這個市場才被真正的啟動了，有了創業板就會有更多的基金來投資。　　創業板帶給PE的隱憂　　但在一片大好的聲音中，陳瑋仍然有著隱憂。 「其實每次創業板的推出既是好消息、又是壞消息。 好消息是投資者有了退出的通道，壞消息就是各路資本會把這個行業搞的特別的熱，什麼樣的錢都會往裡進。 」　　其實早在2009年4月1日前夜，中國證監會發佈《首次公開發行股票並在創業板上市管理暫行辦法》的當天，陳瑋就有了「‘創業板來了’顯然不再是愚人節的消息。 在金融危機的背景下，創業板蹉跎十年後終於重新開機」的感歎。　　隨後，陳瑋就發表了一篇名為《忘掉創業板，忘掉IPO》的署名文章。 文章中陳瑋稱，中國要落實國家自主創新戰略，為經濟提供持續增長動力，少不了創業板這樣的資本利器。 從PE行業看，創業板的推動作用也顯而易見。 但他在興奮之余表示，本土PE更需要冷靜和理性。　　以深圳為例，2000年，針對當時即將推出的創業板，深圳市有關部門推薦了首批23家預選企業。 很多PE按圖索驥對這些「上榜」公司進行投資，不僅投資價格互相攀比，投資方還要擠破腦袋找關係才能投得進去。 最終，除了太太藥業等五六家公司沒有機構投資外，接近80%的預選企業都有機構投資在內。 由於看似符合上市條件，企業的成長本質被投資者忽略，加之當時的發行制度約束，很多PE都採用老股轉讓的方式進行投資，結果，創業板的無限期推遲使很多 PE都深陷其中，只有企業的創始人股東套現了。 2006年深交所對這23家企業進行了跟蹤調研，從調研的結果並結合最近兩年的情況看，其中只有不到50% 的企業保持了相對的成長性，包括已在國內上市的同洲電子、科陸電子、金證科技等6家企業；12家仍在經營，但7家業績平平 ；而萬德萊已于2004年破產，潯寶網路、經天科技、奧維訊、桑夏民生科技也早已不見了蹤影。 與此相對應，2001年，僅在深圳就有創投機構100多家，而到2004年，留下來的機構不到50家，真正繼續做業務的就更少了。　　2007-2008年，由於國內資本市場紅火，幾年不見的投資熱潮再度出現，這次則是圍繞中小板。 很多PE機構追逐中小板的Pre-IPO專案，並以券商、會計師、律師等仲介機構進場，企業準備申報上市材料作為投資標準。 熱情高漲的機構不僅互相抬高投資價格，而且追求投資速度，壓縮或者放棄投資流程。 一時間，Pre-IPO專案炙手可熱，一聽說符合上市條件、準備上市，各路投資人馬彙集，不僅有著不做調查就投資的案例，也有著幾千萬投資額度一夜之間在PE之間分光的故事。 而2008年下半年以來經濟形勢的變化，不僅讓眾多的Pre-IPO專案短期上市不可企及，被投企業自身經營也出現很大的問題。 過去兩年，大量的資金追逐Pre-IPO投向了造船、礦產、焦炭等專案，一些資金規模1-2億元的基金甚至只投了2-3個Pre-IPO專案，而當企業經營環境發生變化、證券市場出現調整、企業的IPO受阻時，這些PE也和企業一起陷入困境，不少投資機構在一兩年後就進入清盤程式。　　「從創業板到中小板，再到如今的創業板，如果PE的投資理念沒有改變，只追逐所謂可能上市的專案，以能否上市或符合上市作為投資標準，這種投資還會被市場所拋棄。 」，陳瑋向中國經營網記者表示，作為業內人士，他非常希望這次創業板的推出能夠相對穩定。 「因為我特別害怕由於創業板的推出又掀起新一輪‘PE投資的熱潮’，而這種熱潮已被歷史證明對PE和資本市場都是有害的。 」