富匯投資：實業背景顯鋒芒 堅守創業和天使

5月中旬，一個陽光明媚的下午。　　站在中關村大街19號新中關大廈A座12層的落地窗前，俯瞰窗外開闊的景色，富匯投資管理有限公司(下稱富匯投資)董事長、高級合夥人曾軍的心情很不錯。 因為，國家發改委高技術司以股權形式出資的第一隻高技術天使基金剛剛在富匯投資掛牌成立。　　雖然富匯投資成立僅兩年，在業內已較有名氣。 不僅因其合夥人主要由企業家轉身而來，以及令不少同仁羡慕的和諧公司文化，更因其獨特的募資模式令業界側目——即先用自己的錢做第I期的投資，有了業績之後，再管理別人的錢。 即使這樣，其合夥人在第II期基金的出資也將會占到30%以上，這在普遍的管理人(GP)僅出資1%的國際慣例下，顯得格外耀眼。　　富匯I期基金1.1億元于2008年8月認購完成，全部由管理團隊的股東及合夥人認購，未進行外部認購。 如今，I期基金已完成83.9%的可投資額，投資了5家企業，典型如愛國者存儲、眾泰控股、四維詹森等。 同時，其II期基金在已有3個多億的基礎上也開始了正式對外募集。　　成立兩年已顯鋒芒　　在業界提起富匯投資，其較強的實業家團隊背景，令人羡慕。　　「我們一定能做出成績來。 兩年走過來，我越來越有信心！ 」曾軍說話的語氣十分堅定。 剛投完的I期基金已然彰顯富匯投資的管理能力和良好的投資策略。　　富匯投資成立于2008年4月，是一家人民幣股權投資基金專業管理公司，目前投資管理團隊由近30位高效而專業的企業高管和投資經理組成。 富匯投資還是北京市股權投資基金協會發起及常務理事單位、海澱區創業及股權投資基金協會副會長單位。　　過去2年間，富匯I期基金已投資了多家潛力企業，並為其提供了有價值的增值服務，有些投資專案將在半年內進入「採摘碩果」階段，而其II期基金目前也正在有序地募集中。　　有了第一期的投資成果和實業家背景的金字招牌，富匯贏得了更多LP(基金出資人)的信賴，曾軍透露，II期基金預計將在3個月內募集完成，目標是8個億。　　據曾軍介紹，基金將重點投資于產業潛力巨大、政策扶持、與經濟結構轉型相關的行業，包括新能源、節能環保、醫療健康、消費、IT與互聯網、現代服務業等眾多領域；基金中80%以上的資金投資于成長期和PRE-IPO企業，另外20% 的資金通過與國家發改委引導基金的合作，將重點投資于高科技領域的早中期企業。 由此可見，基金覆蓋了企業成長鏈條上的各個環節，全面而又有針對性。　　目前，I期基金的投資專案已初現成果，曾軍介紹，I期投資的企業現在發展良好，除了一個天使專案外，其餘四個專案都在準備上市，其中一個將在今年內實現海外上市退出。 而那個天使專案目前正籌畫新一輪融資，並且這次的溢價要比富匯投資時高出數倍。 「這個企業的創業團隊很強，其未來的收益將會令我們十分滿意。 」曾軍表示會繼續持有。　　而最近更令富匯人高興的是，富匯投資迎來了一個具有重要意義的時刻——國家發改委高技術司以股權形式出資的第一隻高技術天使基金已在富匯投資掛牌成立了。　　據悉，這只天使基金總規模2.5億元，其中國家發改委出資0.5億元，北京市政府出資0.5億元，富匯II期出資1.5億元。 投資于創業期企業的資金額度不低於基金總規模的70%；投資于北京地區的資金額度不低於基金總規模的70%；並重點投向高技術服務領域(含設計、創意產業等)。　　對於富匯投資獲得第一隻國家發改委以股權形式投資的天使基金，富匯投資副董事長、高級合夥人林海音亦十分高興，「政府這次考核篩選是完全公開、公平招標的。 富匯投資能從眾多競爭者中脫穎而出，國家發改委和北京市發改委最後能夠選中我們來推動早期高技術企業的技術創新和企業經營，主要是相信我們團隊中企業家的能力和實力，當然也是對我們已有的規範、專業化管理的認可和將來發展的看好。 」[page]　　專案保駕護航秘笈　　在競爭激烈的股權投資業，富匯投資又是憑藉怎樣的「秘笈」脫穎而出的呢？　　富匯I期基金的1.1億元全部來自于管理公司的合夥人，II期基金預計的8億元中也將有30%來自內部管理合夥人。 「這樣高的出資比例，說明基金管理者願意將自身利益和基金其他出資人及政府資金的利益捆綁在一起，也就是大家的利益做到了高度一體化，大家共進共退，這樣，不參與管理的其他出資人LP才會放心。 」曾軍篤定地說。　　然而，基金自身的高配比並不是制勝的法寶，富匯投資管理團隊諸多合夥人的實業家背景才是其最大的優勢。　　8名合夥人有著近二十年的創業背景和企業管理經驗，甚至是企業上市經驗。 對企業內在創業和成長規律有深刻的體驗，具備對企業不同成長階段的危機處理能力；同時，團隊成員諳熟企業上市、並購與整合的關鍵環節，對企業的重組治理也有較強的能力。 並且，團隊成員以往跨行業經營的成功經驗也會對被投企業有著啟發、借鑒作用。　　「我們的合夥人都有豐富的企業管理經驗，能帶給被投企業除資金外的在行銷和管理上的諸多説明，這也是許多成長期的企業尤其是初創企業最需要的。 」曾軍很平靜地說，「因為我們之前都做過企業，對被投企業可能會看得更透徹，企業發展遇到什麼問題，我們也能更有效地去幫他們。 」　　林海音也表示，富匯投資和企業界比較熟，並且跟很多企業都有密切聯繫，所以其介入企業比較快，與企業溝通也比較順暢，因為大家都清楚企業的發展狀態及需求，提供的説明往往更具體、有效。　　為此，富匯投資還專門成立了增值服務部門，為被投企業在完善法人治理、確定競爭戰略、提供資本金融服務、行銷和品牌管理及其他運營管理中提供各種增值服務。　　「被投企業特別是初創企業一般都有些缺陷，我們的增值部門就要與被投企業不斷去溝通，發現他們有困難的地方，並説明解決。 除此之外，還要給他們提供管理、行銷方面的諮詢和服務，包括幫他們申請政府補貼，在這些方面富匯都得比較細緻。 」曾軍說。　　富匯投資一位投資經理對本刊記者表示，「我們有任何問題，都可以直接來辦公室問曾總或其他相關合夥人，並且會得到及時回復，有些需要開會解決的，會馬上組織開會商討，組織運行十分高效。 」　　同時，富匯投資還要求在專案投資報告裡有一項增值服務方案，其中包括，企業目前有哪些問題？ 解決方案是什麼？ 如何讓企業在競爭中勝出？ ...... 報告裡都要詳盡說明。 只有把這些問題都解釋清楚了，才能進入最後的投資決策環節。　　而能挖掘到好專案，一直是投資機構最大的「心事」。 對富匯投資來說，一方面，諸多合夥人近二十年的實業家背景使其在實業界積累了較廣泛的人脈，對業界的狀況也較為瞭解，因此，不少好專案也能在第一時間獲得。 另一方面，富匯投資還建立了自己的五類專案管道和專案儲備，並及時動態更新和篩選。　　具備了上述幾個條件，富匯投資在投資界具有了較強的競爭優勢，但是，要想使自己立於不敗之地，力求把風險降到最小，對投資專案的風險控制也同樣十分重要。　　曾軍本人是一個思想縝密、做事細緻的人，他認為，公司的一把手要有很強的學習和決斷能力，做事一定要能看清大局和大趨勢，設定並及時調整戰略，同時要能穩步推進戰略或重大舉措，小步快走，既要能做到平衡穩健，又要不失時機和原則。　　一個專案最終投資與否，是由基金的投資決策委員會決定的，而投委會委員的組成至關重要。 近一年來，富匯投資的整個團隊增加了近十人，但投委會成員卻由原先的七人縮減至五人，每位投委的權利和責任加大了，投委會的每個成員都有對投資專案的一票否決權，還設立了專案的對立質詢機制和專家質詢機制，對專案的審核和風險控制更嚴格了，但總體的決策效率和品質反而得到了改進。　　「我們投委會的每個成員都必須到有意向投資的企業現場去考察、瞭解和質詢，發現問題並提出意見或相應解決方案。 專案小組成員將會同行業專家一起完成專案投資可行性論證報告。 」曾軍介紹，「如果投委會委員未去過現場，未充分聽取各方面的專家意見，他做出的決策就缺少一個堅實的基礎，就很可能出現偏差。 」　　富匯投資還設立了一個專門挑毛病的部門——風控部門，目前暫與增值服務合併在一起。 風控部門對專案先期介入，職能是看專案有沒有財務、法律、政策方面的問題，具體有哪些問題，風險是否可控？ 風控部門人員還要對專案提出其他方面的反面質詢，投資部門人員必須給予詳細的解答和說明，最終由投委會委員做出獨立的判斷。　　為使專案投資組每位成員承擔責任，富匯投資還要求投資組成員要有至少1%的跟投和先賠制度。 如果專案出現虧損，小組跟投部分要優先賠付彌補LP的虧損。　　[page]　　堅守創業和天使投資　　此次金融危機並沒有使風光無限的VC/PE失色，相反，由於資產價格的大調整給予了VC/PE更多的投資機會，而中國的天使投資依然如一股暗流在海平面下湧動。　　據北京市民營科技實業家協會和中關村[7.72 5.61%]園區管委會所做的一份調研報告顯示，在中關村，天使投資的專案連VC的1/10都不到，其原因不言自明，早期專案風險太大，多數商業資本不願介入。　　儘管如此，富匯投資每期基金都在堅持做創業和天使投資。　　「每一期基金我們都會堅持做創投和天使，這類投資將占基金總規模的10-20%。 」曾軍堅定地表示。　　在富匯投資的辦公樓層，專門預留了近六百平米作為天使投資專案的辦公場所，這也相當於一個超小型孵化器。 曾軍興致勃勃地帶領本刊記者參觀，房間裝飾良好，寬敞明亮，對於初創企業來說，能有如此配套服務和較舒適的辦公環境實屬不易。　　「我們這個團隊大多是做實業出身的，十幾年前自己白手起家闖事業，因此，我們都比較熟悉創業，對創業仍有很大的興趣和激情。 在我們有能力之後，以創業投資的方式來説明年輕的創業者，實現他們的創業夢想，也是我們的夢想，我們願意成為創業者背後的創業者！ 」曾軍的言談中仍帶有些許理想主義色彩。　　林海音也認為，未來，國內做創投和天使的人會越來越多。 他表示，目前中國存在一個跟國際化有差異的階段性機遇，如大量追捧PRE-IPO專案。 但這種機會實際上是這個階段的特殊性造成的，在未來的3-5年中，這種機會將減少，由於過度競爭，其吸引力也將減弱。 隨著中國資本[4.10 0.00%]市場的日益發展和成熟，機會型基金將逐漸被能力型基金所取代。 「真正考驗的是基金的綜合能力，即如何實現對企業真正的價值投資，就像目前美國市場以創投和整合、並購基金為主的那樣。 」　　據統計，天使投資從投入到退出一般需經過6—10年，具有較大的投資風險。 在美國，有超過34%的天使投資是虧損的，還有13%的天使投資處於盈虧平衡狀態，只有23%的天使投資的盈利高達IRR50%以上(年化複利)。 因此，天使投資在中國也一直受到冷遇，絕大多數投資人不願做天使投資。　　對此，曾軍的看法是，天使投資的成功率低主要在於對專案的技術、商業模式或市場需求判斷不准，以及團隊的專業能力和經營管理綜合能力有缺陷。 而對富匯投資來說，這似乎不是難以克服的問題。 實業家出身的他們，對早期創業專案有天然的感受與判斷力，也相對容易給予創業者以行銷、管理方面的支援。 「當然從目前的各類投資機會看，總體上成長中後期的專案更受市場歡迎。 但我們富匯仍堅持在基金的投資組合中做一些創業投資和少量的天使投資，就是要堅持為企業帶來更多的價值，以期取得更大的回報，並鍛煉出我們對企業的增值服務能力」曾軍說。　　還有一個小插曲。 當時，政府徵集合作基金時，對管理人存在兩種收益分配方法：第一種是傳統方法，管理機構提取2%(或2.5%)的管理年費，收益分成按80/20法；第二種則是，管理機構不收管理年費，專案退出後拿更高比例的分成。　　一般機構都會選擇第一種。 選擇第二種方案意味著在基金運行的前幾年內，基金管理公司可能要先行墊付幾百萬、上千萬的資金；如果投資失敗，管理機構非但拿不到收益分成，還要把墊付的管理費也賠掉。 而富匯投資卻選擇了第二種方案。 後來，鑒於操作比較麻煩，政府還是建議富匯改成第一種方案，並且還給予了一個較高的分成比例。　　目前，我國的天使投資還沒有形成規模，絕大多數資金還在後期專案上爭奪，如何吸引更多的資金進入早期尤其是天使投資，還需要怎樣的政策支援？　　對此，曾軍對本刊記者表示，現在各級政府都在加大力度引導社會資本進入創業投資和天使投資，但有些地方還需要進一步完善。 比如，如何避免創投公司雙重納稅問題，以及有限合夥制基金的LP、GP的資本利得稅的優惠問題，對科技企業孵化器的扶持力度還不夠，存在重複建設等問題。　　林海音則認為，合夥制創投機構在中國剛剛開始，很多稅收政策都是地方性的，希望未來國家能統一政策。 同時，政府很多職能部門在專案源上是有優勢的，如何將其與創投機構結合，也是值得探討的。 再者，希望建立更多的退出平臺和管道。　　目前，國家大力鼓勵創業，創業板的推出更是掀起一股創業高潮，初創企業應該怎樣吸引天使？ 對創業者有何建議？　　「一定要把自己的優勢先想清楚，然後講清楚。 創業者一定要是熟悉行業的內行，對該行業有非常深入的瞭解，能夠提供比其他競爭對手更好、更獨特的產品或服務，並且是消費者能接受的價格。 只要能做到這一點，就不怕找不到錢。 」曾軍說。　　林海音的看法則是，「選擇投早期企業的標準有兩點：一是創新性，二是團隊。 現在有些創業者總在講資金不足，似乎只要有了資金，事情就能做成。 實際上，這是一種錯誤認識。 創業本身不可能有充足的資金，如果你創業的起點，包括選擇的專案，都是以資金為主導而不是基於對行業的有效判斷和創新，那你肯定會失敗。 」