創業板造富 PE業空前繁榮背後藏隱憂

達晨創投北京分公司總經理晏小平稱：創投公司應理性投資企業，否則將面臨雙輸局面　　截至到6月10日，在創業板掛牌上市的86只個股中，平均市盈率超過66倍，其中超過100倍市盈率的個股達13只，造就的億萬富翁也達數百位之多。 無疑，創業板讓那些高成長的企業在資本市場上得到了更快的發展，而在他們背後，還有一批贏家，那就是潛伏多年的創投機構們。　　由於這些VC/PE們在進入企業時的成本很低，在高達百倍市盈率面前，他們成為另外一顆耀眼的明星。 在巨大的利益面前，各路資本都爭先恐後的去充當PE角色，他們不乏地方政府引導基金、民間資本，在過去的一年，做PE成為一種時尚。 而就在各路PE異軍突起之時，一個新的危機也悄然來臨。 有市場傳聞，專業的PE搶不到單了，而臨門一腳搶到專案的往往都是非專業PE，這種遊擊隊和正規軍之間的「東風與西風之爭」的較量在不斷升級。　　面對國內PE市場的亂局，有著十年投資歷程的元老級投資機構的達晨創投是如何看待當前的PE市場，達晨創投在投資方面是如何來挑選項目的？ 為此，《證券日報》記者採訪了在創業板中收穫頗多的達晨創投北京分公司的總經理晏小平。　　防止「PRE-IPO」階段專案過熱　　投資階段適當前移　　《證券日報》：創業板的推出，高市盈率頻頻出現，面對百倍的市盈率，以及國內擁起的眾多投資機構爭搶專案的亂局，作為國內著名的投資機構，達晨是如何來挑選項目的，目前， 所投資的專案與以往投資的專案相比，在投資法則上有哪些變化？　　晏小平：面對目前的局面，達晨依然延續既有的投資策略和理性的投資心態，我們深信中國經濟的高速增長在微觀層面帶來的中小企業投資機會永遠存在。 當然，作為應對，達晨也進行一定程度的調整，一方面堅持「重心下移」，在深圳、北京、上海三個核心團隊的基礎上，在一些濟活躍的中心城市如廣州、西安、成都、武漢、長沙、南昌等地新設代表處，擬在南京、杭州、東北等地設代表處， 確保對所在區域專案資源的深耕細作和管道關係維護;另一方面，擴充團隊，充實一線投資經理力量，最近達晨正在進行較大規模的招聘;再者，為防止「PRE-IPO」階段專案的過熱，將投資階段適當前移。　　另外，針對目前的投資環境，達晨創投在所投專案上與以往投資專案相比也做了些調整：首先，創業板的推出，使得PE退出管道變得暢通和多元化;為了適應國內IPO的要求，在選擇專案上，公司會更加看中創新型和成長型的專案，在所投專案的行業選擇方面更加聚焦。　　PE在企業IPO前高市盈率進入　　不利於行業發展　　《證券日報》：目前，國內投資業出現高漲的投資熱情，各路資本的出現，有些投資機構不注重早期投資，在企業IPO之前進入企業，並且是高市盈率進入，這對整個PE業來說，有哪些影響？ 對企業來說，會出現什麼樣的風險？　　晏小平：在企業IPO之前以高市盈率進入企業，這對整個PE業來說，影響很大。 主要體現在六個方面，一是，會造成PE/VC行業泡沫化傾向，迷失行業的本質，PE/VC行業靠品牌、團隊、服務、價值發現等構築自身的核心競爭力，現在已經演變為單純的價格競爭;第二，這種PE投資方式，加劇了部分企業家心態的浮躁 ，從長遠來看，對企業家和投資機構都是雙輸;第三，投資機構高市盈率進入企業必然更多採取對賭等條款鎖定風險，造成專案公司急功近利，犧牲企業的長遠發展來換取財務報表的達標;第四， 專案公司對IPO的樂觀預期一旦資本市場發生週期性波動，那麼對於公司和投資機構來說，都將是一場災難;第五，拼價格、搶專案的後果是無法有耐心和時間對專案進行嚴格審慎的盡職調查，會出現一批失敗的典型案例;第六， 高市盈率投資的後果必然帶來基金的投資收益下降。　　《證券日報》：作為投資機構，首先讓企業看重的是資金之外的增值服務。 對這種說法，請談談您的看法？　　晏小平：聰明的企業家都明白這個道理，作為投資機構，如果不能夠提供資金以外的增值服務給企業，投資機構無法建立長久的品牌和價值，也無法取得投資企業的信任和LP的信任，但是，增值服務能力在各家投資機構千差萬別， 簡單的說為因地制宜、因人而別、因材施教。　　《證券日報》：面對群起的各路資本，請談談本土創投機構在創業板中的表現及占的優勢？　　晏小平：以深創投、達晨為代表的本土創投在創業板上大出風頭，取得驕人業績與本土創投堅持十年來堅守本土資本市場、堅持本土募集、本土退出信念、適應國內創業板、中小板的規則去篩選項目密不可分。　　另外，本土創投也有他的優勢。 一是，本土創投在人民幣基金的本土募集、本土退出，以及在投資擬在國內資本市場上市的專案可以減少不必要的審批和架構方面的簡便，便於快速決策、快速投資;第二，本土創投對國內資本市場的理解比較透徹， 更能適應國內資本市場規則的要求和變化;再加上對本土企業家的瞭解和本土文化的把握更能讓本土企業家接受。 [page]　　上市公司遭破發是證券市場　　發行體制改革的必然結果　　《證券日報》：有企業負責人對記者表示，我做企業就是要讓企業上市，上市之後如何表現先不管，有這種心態的人，再遇上目前非專業的PE/VC們的投資手段，很可能把這樣的企業推入上市（國內外），請問，對於這種現象， 您怎麼看？　　晏小平：上市只是企業發展過程中的重要里程碑，而不是企業發展的終極目標，如何借助資本市場平臺將企業做大做強，做成百年老店才是企業家應有的心態，但是，不可否認，你們碰到的並非個案，加上一些非專業的PE/VC們的投資手段， 將成功IPO視為企業發展的終極目標，實在是本末倒置。　　這種現象務須過於擔心，將通過市場的自動修正、優勝劣汰進行調整，讓真正有遠見、有抱負的企業家不為資本市場所累，能正確看待和駕馭資本市場，為企業可持續高速成長提供源源不斷的動力，主張市場手段自動調節。　　《證券日報》：創業板被稱為造富工具已被人們所共識，而很多企業上市後遭遇破發，面對頻頻破發現象的出現，對於投資機構的退出有沒有影響？　　晏小平：創業板頻頻破發是目前中國證券市場發行體制改革市場化的一個必然結果。 在美國、香港等發達資本市場，新股破發是一個司空見怪的現象，這對於創業板上市公司未來新股詢價、定價方面的改革完善都會帶來積極地推動作用。　　對投資機構的退出影響不大，投資機構的退出一般都在公司上市後12個月以後，公司上市後二級市場股價將逐漸與市場平均估值體系接軌，二級市場短期的波動對於堅持價值投資PE/VC來說影響並不明顯。　　加強對投資者教育　　防止全民PE熱潮　　《證券日報》：作為投資人，您怎麼看目前國內PE業的發展狀況？　　晏小平：中國的PE/VC是一個新興行業，用短短10多年走過了美國等發達國家近一個世紀走過的路，相對於美歐發達國家而言，中國的PE/VC尚處於蹣跚學步階段。 由於中國經濟改革開放30多年來的高速增長，以及產業結構的調整，中小企業經濟活力的增強，給PE/VC行業帶來巨大的機會和挑戰，PE/VC行業面臨百花齊放、百舸爭流的局面，整個行業在未來10年會有一個大浪淘沙、優勝劣汰的過程。　　對於PE行業，政府在監管方面，要給私募基金一個相對寬鬆的市場環境，依靠市場競爭和行業自律才能得到蓬勃發展;另外，政府要儘快出臺股權私募基金相關法律法規，加強對投資者的教育，防止全民PE熱潮，培養機構LP。 另外，在稅收等環節，政府要給予政策性傾斜，鼓勵創業，對PE/VC對中小企業中早期投資給予政策扶持;還有要進一步完善智慧財產權保護環境，鼓勵創新，加快建設自主創新型社會的步伐。