創業板估值回歸倒逼一級市場重歸理性

蔣永祥　　最近，時有投資人關心，詢問現在創業板價格不斷下降，對瞄準創業板上市的股權投資專案是否有負面影響？ 我們在融資時，也有一些潛在投資人似乎很「專業地」認為，股權投資的回報肯定會受之影響，他們要重新考慮是否參與出資。　　誠然，如果像有些機構前一段時間的投資風格那樣，以互相哄抬價格做Pre-IPO(企業公開上市之前投資)的投資思路，以二級市場創業板60~80倍的PE作為估值參照，動輒按十幾倍甚至更高的PE入股博上市的話，那麼， 目前創業板20~30倍的估值回歸無疑將會對預期收益產生重大甚至致命的影響。　　其實，正是由於二級市場的過熱，導致一段時間股權投資市場的估值亂象。 竊以為，當下的創業板估值回歸至理性區間恰似一場及時雨，起碼有如下幾方面的好處：　　1.倒逼一級市場的股權投資重歸理性　　二級市場60~80倍PE發行的虛幻估值誤導了部分投資機構的估值基礎，為搶上市資源專案，競相抬價，氣壯膽大， 部分受資企業似乎「奇貨可居」，往往容易「獅子大開口」，導致的結果是，盲目競爭，估值錯亂，價高者入，理性投資人退避三舍，作風兇悍的投資者舉起了杠鈴。 這種高價博上市入股的投資至少存在如下三方面的風險：公司經營業績未能達到預期增長的風險；企業未能如願或如期上市的風險；以及二級市場估值大幅下跌的風險。　　而受資企業表面上成功超額融資，但因業績對賭、上市承諾、股份回購等條款的束縛，實則埋下了矛盾的種子。　　一二級市場向來是聯動的，正是二級市場的不理性滋生了一級市場的泡沫；同樣的，目前二級市場的回歸理性，也逐步倒逼一級市場的理性回歸。　　2.增加二級市場投資人的盈利機會　　筆者從不參與二級市場的炒作。 但據我所知，高價發行的惡果直接導致了參與創業板二級市場的投資人滿盤皆輸，基本沒有任何盈利機會。 錢都讓上市企業、一級市場和仲介機構一次性賺走了，涸澤而漁，企業一上市價格就定在了天花板上，試想，誰長期賠本和你一直這樣玩下去呢？ 大家都有賺錢機會的市場才是平衡、持久、健康的資本市場。　　3.利於樹立長期價值投資的理念　　過濃的投機氛圍嚴重壓縮了理性投資的空間，打擊了市場參與的激情，畸變了市場人士的心態，是一些價值投資機構所深惡痛絕的。 一個有效的市場應該是靠專業的判斷、長期的眼光和團隊的合作取得智慧的合理回報，而不是投機者們的翻江倒海。 所謂的和諧發展，資本市場同樣如此。　　創業板前段時間疾風驟雨般的急跌來得及時，「風物長宜放眼量」，創業板的估值回歸是市場無形的手的理性自我調節，是對一二級市場上衝動投機資本從頭到腳澆下來的一場降溫及時雨，是對堅持理性、價值投資理念的投資者的心靈慰藉。 (作者系邦明資本管理合夥人、博士)