網宿科技業績變臉創業板神話破裂

張景宇　　儘管創業板上市潮仍然潮流湧動，但那些搶先登陸的「前輩」們，泳褲已若隱若現。 《中國經營報》記者統計發現，已上市的78家創業板公司中，有45家在近期創出上市以來新低。　　在這45家公司中，先後被質疑業績變臉和高管辭職套現的網宿科技，也許將成為首批裸泳者。　　業績變臉　　5月18日，網宿科技推出每10股轉增7股派息1.0元高送配方案，依然沒有抵擋住洶湧的賣盤，股價連連創出上市以來的新低。　　回想半年前，這家首批登陸創業板的通訊服務公司曾經雄心勃勃，聲稱未來三年複合增長率要超過50%。 然而這一切豪言壯語，隨著財報的披露而煙消雲散，投資者最終只能選擇「用腳投票」。　　「2006年淨利潤1600萬元、2007年淨利潤2600萬元、2008年淨利潤3700萬元，2009年1~6月淨利潤2100萬元。 」網宿科技IPO招股說明書中一串串加速上揚的利潤數位，曾勾起人們的無限遐想。　　然而，創業板公司的業績不是一道簡單的算術題。 隨著2009年年報的披露，所有夢想搭乘網宿科技高速成長快車的投資者都大失所望。 3262.33萬元的主營淨利潤不僅沒有按預期那樣再增1000萬元，反而比2008年還要少。　　「如果你擔心某種情況發生，那麼它就更有可能發生。 」墨菲定律再次應驗，隨後公佈的一季報徹底粉碎了投資者的期望。 資料顯示，2010年一季度，該公司主營業務收入6786萬元，與2009年同期相比下降5.54%，實現淨利潤503.81萬元，同比下降61.13%。 網宿科技的高增長神話被無情終結。　　對於業績的連續下降，網宿科技方面的解釋是，2009年下半年國家開展互聯網整頓，公司加強對客戶資質審核以防範風險，為此放棄部分客戶，對業績造成一定影響。 然而，這也許並不是事實的全部。 來自行業內人士早在該公司上市之初，就已指出網宿科技高成長的不可持續。　　據瞭解，網宿科技的主營業務為兩塊：一塊是IDC業務，一塊為CDN業務。 後者是網宿科技IPO的最大亮點。 招股說明書顯示，CDN業務占銷售收入的比重由2006年的12.99%升至2009年上半年的42.32%，主要集中在騰訊和新浪等大客戶上。 然而，來自業內消息，這些客戶出於控制成本考慮，正在發展自己的團隊，準備把CDN業務收回。 而僅騰訊一家，便占網宿科技業務收入的25%以上。　　「顯然，網宿科技的高成長神話，歸功於選擇了一個特殊的時間段上，剛好是其主營業務由盛而衰的轉捩點。 」一位業內人士這樣說道。　　集體謊言：「季節性虧損」　　事實上，類似網宿科技這樣業績「盛極而衰」的創業板公司並非少數。 據統計，58家2010年前上市的創業板公司今年一季度的淨利潤總和為7.20億元，比2009年四季度的10.23億元，下滑了30%。 而同期主機板市場的淨利潤增長率卻超過26%。　　這無疑成為證券市場的一個悖論。 頭頂「市夢率」光環的創業板，業績竟然跑不過處於成熟期的主機板上市公司。　　不過，儘管一季度業績差強人意，但創業板上市公司們並不承認自己的業績下滑，紛紛將原因歸咎于季節性波動。 以立思辰為例，該公司2010年一季度總營業收入8755萬元，同比增長19.66%，但淨利潤僅為845萬元，同比下降16.52%。 「這是正常的，因為公司的經營有季節性波動，下半年就會比較好的。 」該公司證券部工作人員表示。 對於營業收入增長而淨利潤下降的背離，該人士解釋稱，公司所處行業環境基本沒有變化，盈利下滑主要是一季度在全國佈局服務和行銷網路，所以成本增加了很多。 「成本增加了，但產出要滯後一段時間，所以半年度應該不會有什麼問題。 」　　三聚環保堪稱開創創業板的先河，今年4月27日上市的該公司，是唯一一家帶著虧損季報上市的企業。 儘管該公司2009年盈利5097.87萬元，但今年一季度卻虧損539.47萬元。 對此，該公司人士也認為一季度盈利為負屬於季節性虧損。 「我們的產品主要是中間產品，客戶規模一般都比較大，採購集中在上年年末和第一季度，立項、技術認證等工作都是在年初做，這樣一季度收入就會較少，但固定資產攤銷、各項財務費用都是按固定比例攤銷，所以會造成季節性虧損。 事實上，我們比2009年還少虧了好幾百萬元。 」該人士表示。　　朗科科技5月18日創出29.51元的上市以來新低。 該公司一季度實現營業收入5252萬元，增長23.31%，但淨利潤只有255萬元，同比下滑29.74%。 對此，朗科科技方面的解釋是：「我們第一季度從來都不好，去年淨利潤是300多萬元，今年是200多萬元。 朗科科技的利潤裡有一部分是專利費收入，這部分的金額和時間都存在很大的不確定性。 專利費的毛利率是很高的，基本上收多少就賺多少，對淨利潤影響很大。 2008年以後我們就沒開展新的專利訴訟和維權，現在正在準備這事兒。 」　　超圖軟體2010年主營業務收入、淨利潤分別環比下降55.96%和96.07%。 對此，該公司方面的解釋依然是「季度性虧損」。 比較意外的是，該公司並未披露上述指標的同比資料。 對此，該公司工作人員的解釋是「去年沒有做季報，所以沒法有比較的資料」。 「應該是上升的吧。 」當記者以投資者身份詢問該公司今年一季度盈利同比增減情況時，工作人員表示。　　高增長幻覺　　「創業板的泡沫太大了，這次下跌可以看做是市場主動消除泡沫的過程。 」浙商證券策略研究員王偉俊表示。 儘管與高點相比，很多創業板公司的股價已經「腰斬」，但他仍然認為創業板處於高估狀態。　　王偉俊的擔心並非毫無道理，他發現這些頭頂「市夢率」光環的創業板公司，業績增長遠沒有人們所預期的那樣持續和強勁。 「最先發現這種異常的並不是在創業板，而是在中小板公司。 」他介紹道。　　記者採訪時，王偉俊正在做中小板的業績增長剖析，他發現一個奇怪的現象。 在對2008年9月份之前上市的272家公司(扣除中小板唯一的金融股——寧波銀行)，2010年一季度的淨利潤僅有75億元，環比整整下降了25%。　　而同期255家滬深300成份股(剔除成分股中的中小板、金融股，以及2009年以後上市的公司)的淨利潤是1372億元，較2009年四季度的1086億元環比增加26%。　　「這是一個讓人感到很奇怪的數位，按理說中小板的情況和創業板類似，都屬於高增長型企業，可是這組資料表明，一向被認為經營成熟已經不會給投資者太多驚喜的主機板公司，業績增長率反而要高於中小板公司。 」他表示。　　而這可能就是創業板頻創新低的主要原因。 「在上市公司估值模型中，增長率降低對估值影響是巨大的。 」王偉俊給記者舉了一個例子。 假設一家公司2010年淨利潤1000萬元，如果未來三年始終保持30%的增長速度，那麼三年後的淨利潤是2197萬元，增長了一倍。 如果以20%的速度增長，則三年後的淨利潤是1728萬元，相差約五分之一。　　如果兩家公司這時以同樣倍數的靜態市盈率估值，在這兩種情況下，公司的估值會相差20%左右。 顯然業績增速的降低，無疑同時降低了投資者的業績預期，進而影響相關上市公司估值。 「實際的估值比這個要更複雜，還要考慮這些公司三年之後的盈利增長情況。 如果以DDM估值模型計算，業績增速由30%降至20%，估值會降低23%左右。 」王偉俊說。　　「現在主機板市場的平均市盈率在23倍左右，創業板公司發行市盈率就已達到58倍，能有這麼高的溢價就是因為有高成長預期。 所以，不要說創業板公司虧損，就是業績停滯不前，也足以造成市場對其估值的大幅縮水。 」臨汾久信投資張紅記表示。　　中國經營報微博：HTTP://t.sina.com.cn/chinabusinessjournal