中國創業板的機遇與挑戰

由於其他國家和地區的許多創業板面臨困境，風險投資人士對中國創業板的發展前景既喜又憂。　　迫不及待的企業　　「最近兩年連續盈利，淨利潤累計不少於1000萬元，且持續增長;或者最近一年盈利，且淨利潤不少於500萬元，最近一年營業收入不少於5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低於30%; 發行後股本總額不少於3000萬元;發行人應當主要經營一種業務。 」這是創業板上市公司的條件。　　符合這些條件的國內公司數量似乎很多。 據媒體報導，深圳官員稱，僅深圳市就有1100家企業基本達到創業板上市財務指標，其中有100家企業已經開始改制上市的實質性操作，並有35家企業作為重點培育物件。 與此同時，湖南省大約有100家企業希望申請在創業板上市，其中50家已經與證券公司簽署了上市輔導協定。 江蘇省有130家企業接受了上市輔導。 平安證券總裁薛榮年透露說，公司已經儲備了100多家創業板上市資源，他推測全國等待在創業板上市的企業至少有1000多家。　　創業板能否説明解決中國中小企業融資難的問題?張斐，一家香港基金公司駐上海的投資經理，認為答案是肯定的，至少對部分企業而言是如此。 「銀行不肯放貸給中小企業;私募籌集的資金又不夠。 地下借貸是非法的。 因此，他們只能去創業板融資。 但是，鑒於創業板的容量有限，並不是每一家急需資金的企業都能在該板塊成功上市。 」與此同時，他表示，創業板的推出還為投資管道有限的國內投資者開闢了一個新的投資管道。　　「過山車」的風險　　儘管創業板的推出在風險投資行業引起了明顯的興奮情緒，然而，一些市場投資者和觀察人士仍然提出了自己的疑慮。 「中國的股市就像是過山車：在高速中顛簸前行，然後一落千丈。 平均來看，投資者的回報少得可憐，」基金經理張斐說道，「大多數在創業板上市的企業將非常平庸，而且他們已經在一級市場上獲得溢價。 我認為這些公司在短期內對投資者有投資價值，但是我對其長期的投資價值並不確定。 」　　「事實可能不如我們想像的那樣理想，」張提醒道，「對主機板的監管還不太健全。 而鑒於上市公司的高風險特性，創業板實際上將對監管能力提出更高的要求。 那些小型的高風險企業需要更強、更嚴格的監管。 在資訊披露和內部交易管理方面還有很多工作要做。 連主機板都還沒有解決好這些問題，創業板又能如何呢?」 當然，他指出，中國股市的成熟和完善需要時間，創業板也是如此。　　水皮先生是《華夏時報》的總編輯和知名金融評論員，他在媒體上提出，主機板有兩個問題亟待解決：一是發行制度;二是對非流通股的處理辦法。 他認為如果在創業板推出之前能將上述兩大問題解決，那麼結果可能會更好。　　上海復旦大學的金融業研究員陸志明對上述觀點表示贊同：「坦率地講，我認為提高主機板上市公司的品質並提高主機板監管能力更為重要。 否則的話，創業板有可能成為另一個超級投機市場，它將難以給高科技創業公司的投資帶來真正的價值。 」　　到2008年底，全球約有12家創業板關閉，部分留存的創業板仍在苦苦掙扎。 例如，香港創業板已形同雞肋，近幾年只吸引了少數公司前來上市。　　陸志明認為，主機板的首要問題是有關資訊披露的監管和對投資者利益保護不充分。 他指出，「部分公司做假賬的主要原因在於處罰力度太小。 在當前的環境下，監管部門必須採取更為嚴厲的處罰手段。 」陸認為，最好的創業板是美國的納斯達克。 而很多其他國家的創業板都失敗了，「為什麼?原因很簡單：他們無法控制上市公司的品質或是投資者的投機行為。 」　　高風險高回報?　　德同投資的田立新對此並不認同：「與二級市場上的投資者相比，我們更加看好在創業板上市的公司的品質。 我們在投資企業之前，首先看的是管理團隊的品質。 如果他們能在公司上市之前就有出色的業績，那又怎麼會在上市後突然開始走下坡路呢?如果團隊未能達到標準，我們為什麼要去投資他們呢?我們一般是按上市公司的標準來對他們進行評估的。 所以，至少對人這個問題，我們是充滿信心的。 但是，創業公司最終是否真地會成為像微軟或谷歌這樣的行業巨擎?這種可能性可不是100%的。 」　　另一方面，田指出此種高增長的公司將為投資者帶來更多的機會。 「如果你觀察多數創業公司的發展模式，你會發現一開始是緩慢的上升，然後急劇上升，接著是爆炸式增長，最後會進入平穩發展階段。 」如果上市募集資金可以説明公司進入爆炸式發展階段，他認為，企業家、股東、投資人及風險投資者都將獲益。 當然，創業型公司也很容易失敗。 田承認，「在市場、技術或宏觀環境方面總是會有風險的。 但是，創業板是個高風險、高回報的板塊。 」　　不僅如此，民營中小企業是整個經濟當中最活躍、最努力以及最具創新力的板塊，田指出：「決策者充分意識到中小企業對整個社會的貢獻，但是中小企業卻幾乎沒有什麼政策扶持。 而創業板正可以帶動社會其他資源給予他們支援。 」　　更高的監管要求　　程堅是上海的一位投資經理，他指出，監管部門的首要任務是控制在創業板上市的公司品質以及發展潛力。 國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松強調說，最重要的是適當區分同樣位於深圳證券交易所的創業板和中小板兩者之間的定位。 另一方面，他指出，證監會對創業板上市公司的保薦人提出了更加嚴格的要求，這將在一定程度上降低投資者的風險。　　還有一項能夠降低風險的重要舉措是加強對退市機制的管理。 武漢科技大學的董登新教授認為，高風險意味著失敗率較高，因此退市比例也應較高。 創業板需要設立嚴格的退市標準，而且要予以嚴格的執行。　　獨立經濟學家、中國經濟評論家謝國忠，在對創業板的分析中認為，從融資角度，為了避免創業板成為以融資為目的的圈錢樂園，應該加強進出機制的設計。 目前中國的證券市場，進入和保持交易資格都很容易，但是退出機制卻很不健全。 「創業板追根溯源，與以IT技術為代表的第三次科技革命有關。 美國的納斯達克交易系統取得了空前的成功，以微軟、蘋果、谷歌等為代表的相關公司，成為這個時代的代表。 在風投和直投的説明下，投資者享有長期投資的盈利價值。 這一潮流的關鍵和根本在於科技創新。 」　　那麼為什麼日本和德國的創業板沒有取得同樣的成功呢?謝問道。 他認為答案在於這兩個國家的經濟以那些百年老企業和大公司為主導，在這樣的經濟秩序下，小企業不大可能自由成長，宏觀環境又缺乏支援。 所以，問題在於：在多大程度上一個社會能夠容忍一家私人小企業的蓬勃發展?謝國忠認為，很多國家都和日本、德國擁有相同的文化價值傳統。　　德同投資的田立新認為，最終，用一句中國俗語來說，創業板要「摸著石頭過河」：你肯定可以過去，而且也是前進的好辦法，但是必須預計到前途有複雜因素的存在。 市場的反應過度或沒有反應都是一種風險。　　在目前階段，還難以預料創業板將會如何表現。 田立新表示，根據他和有關監管部門的溝通和交流，「決策者已經從其他國家和地區的創業板的發展過程中汲取了經驗教訓。 」投資者當然希望如此。 (本文經美國沃頓知識線上授權刊登，本刊有刪節)